最新报告！社科院研判2019年A股市场

今天，中国社会科学院经济学部、科研局、数量经济与技术经济研究所与社会科学文献出版社共同举办的“2019年《经济蓝皮书》发布暨中国经济形势报告会”在北京举行。不仅对2019年中国经济形势进行了分析与预测，还对股市的走势进行了判断。

基金君将蓝皮书的主要内容分享给大家。

如何看待2019年的A股？

从估值分布来看，A股市场已经处于历史底部区域。2019年中国股票市场的结构性机会仍然存在。2018年10月底，上证A股的市盈率（当年中报整体法，下同）为12.77倍，居历史月份第305位，处在历史数据91.04%的分位数位置；深圳A股的市盈率为10.62倍，居历史月份第269位，处在历史数据81.51%的分位数位置；中小企业板的市盈率为23.88倍，居历史月份第105位，处在历史数据96.33%的分位数位置；创业板的市盈率为35.65倍，居历史月份第133位，处在历史数据81.60%的分位数位置。

与此同时，政策的实时调整与制度的不断完善将有助于A股市场建立起新的估值体系。

其指出，2019年中国股票市场服务实体经济的角色将得到强化，“完备的融资功能、扎实的基础制度、有效的市场监管和得到充分保护的投资者权益”依旧是中国股票市场坚定不移的发展方向。

同时，从宏观经济的基本面来看，中国经济总体运行平稳的格局没有发生改变，但补齐实体短板、降低制度成本仍然需要时间，全球流动性拐点的到来也加大了外部风险。

在法律层面上股票回购制度已得到完善，A股上市公司拥有充沛的自有资金可进行回购，完善后的股票回购制度将有助于上市公司常态化回购制度的建立。

对于2019年，有以下三个逻辑：

第一，增量资金强化价值投资逻辑。资本市场对外开放带来的增量资金将通过不断放宽和完善的互联互通和R/QFII两大途径进入A股市场。

第二，科技创新型企业迎来重大机遇。经济高质量发展需要重大创新添薪续力。科创板的设立对补齐资本市场服务科技创新的短板意义重大，尽管短期来看，科创板试点注册制对已上市的高估值科技股是利空，但长期而言通过科技创新型企业估值的再平衡，对资本市场和实体经济的健康稳定发展是重大利好。

其还预计2019年将是以人工智能为代表的科技创新型企业的重大发展机遇期，分布在人工智能产业链技术层和应用层上的企业有望受到资本市场的青睐，“AI+”先进制造业也将持续利好云计算、工业互联网和5G通信领域。

第三，美好生活驱动消费升级。人民收入水平的提升、人口年龄结构的变化以及技术进步是消费升级的主要动力。由于中国区域经济发展的多样性，数量型、物质性的传统消费与质量型、服务性的新兴消费都仍有增长空间，但新兴消费的增长速度将更快。2019年拥有刚需基础和改善性需求空间的食品饮料行业龙头在有相应业绩支撑的前提下仍然拥有投资潜力，大消费行业在美好生活的驱动下值得长期重点关注。

预计2019年我国GDP增长率为6.3%

经济不会发生硬着陆

蓝皮书指出，根据中国宏观经济季度模型预测，2019年我国GDP增长率为6.3%，比上年略微减少0.3个百分点。

从供给侧角度来看，决定经济增长的主要因素包括劳动力、资本和全要素生产率。由于我国劳动力供给自2012年进入拐点以来逐年持续下滑，近年来全要素生产率增长率在低位运行；而资本存量增速也随着固定资产投资增速的下降而下滑，由于以上诸多因素短期内很难得到显著改变，这意味着2019年我国GDP潜在增长率依然在适当区间内小幅下滑。

从需求侧角度来看，首先，2019年我国投资趋于合理和稳定。有利因素主要有以下几个方面：

一是国家稳定投资、保持投资增长的意愿加强。

二是我国基础设施投资领域仍然较大。2019年是我国全面建成小康社会的关键之年。

三是房地产投资趋于合理和稳定。我国城镇化发展对房地产有一定需求，随着我国房产税改革、房地产市场调控、住房制度改革和长效机制建设加快，房地产投资增速将趋于合理和稳定。

四是推动合理有效的投资初见成效。全国意向投资增速回升，反映国家有效投资政策初见成效。受国家鼓励创新驱动、布局核心技术攻关、支持企业技术升级等政策的影响，从行业来看，高新技术产业、现代服务业、战略性新兴产业最为抢眼，其新增意向投资额的快速增长，是我国结构优化、动力转换及产业升级的反映。

从不利因素来看，

一是国企投资增长缓慢。根据国家统计局公布的数据，国企1~8月增速仅为1.1%。

二是地方政府的投资机制正发生改变，理顺地方政府的投资机制仍需要一段时间，这期间地方政府主导的投资仍将下滑。

三是中美贸易摩擦对投资带来负面影响。中美贸易摩擦以来，市场主体信心不足，国有企业、民营企业、外商投资者持观望态度的情况部分存在。

其次，2019年我国消费形势相对乐观。

一是消费升级促进经济增长。

二是个税改革的促进。

三是消费体制机制的完善进一步激发居民消费潜力。

四是服务消费持续体制扩容。

主要的不利因素有以下几个方面。

一是家庭负债过高可能会对消费产生影响。

二是阻碍消费潜力提升的体制机制仍然存在。

最后，我国出口贸易仍将增长，增速回落。

主要的有利因素有以下几个方面：

一是更加积极主动的开放政策。虽然国际上保护主义抬头，但我国继续实行更加积极主动的开放战略，经济发展融入世界的形势不可逆。

二是与“一带一路”沿线国家经贸合作逐渐深入。

三是出口贸易转型升级效果明显。

四是继续释放鼓励出口的制度红利。

出口的不利因素主要有以下几个方面。

一是中美贸易摩擦的影响。根据向美国出口占我国出口的比重来看，中美贸易摩擦对中国经济的直接影响有限，对企业的信心等间接影响可能更大。

二是中美两国对市场空间的竞争。这个因素与常规的贸易摩擦有所区别，虽然贸易摩擦的本质是对市场空间的竞争，但是，这种竞争体现在美国对中国进行战略抑制，可能除了常规贸易手段之外，还有一些非贸易措施的限制。对于处于全球产业链中低端的中国来说，对出口的影响仍然存在。

另外，从经济先行指数角度来看，2018年下半年至2019年上半年，我国的经济增速呈现微幅平稳下滑的趋势。

总之，2018~2019年中国经济将在新常态下运行在合理区间，就业、物价保持基本稳定，中国经济不会发生硬着陆。

目前我国金融运行需要关注的四方面问题

（一）中美贸易摩擦升级，海外需求整体走弱增加我国出口压力

2018年以来中美贸易摩擦不断升级。如果中美贸易摩擦长期持续，会对我国经济结构调整带来重大挑战。贸易摩擦背后是美国对“中国制造2025”战略的遏制和打压，对我国中高端制造业的负面影响不容忽视。

从产业结构看，贸易摩擦对我国三次产业均有负面影响，对第二产业影响更显著，整体看第三产业占比有所上升。

从收入结构看，贸易摩擦拉低总收入，对企业盈余影响更大，对居民收入及政府税收影响相对较小。

从需求结构看，净出口的占比下降，居民消费占比相对上升。

我们对贸易摩擦后达到最终均衡状态下我国经济指标进行测算，结果如下。

（1）关于GDP。若美国对我国全部出口商品加征25%关税，不论我国是否采取反制措施，均衡状态下我国GDP损失都大约相当于一个陕西省的GDP（约占全国GDP的2.6%）。

（2）关于贸易顺差。测算显示，贸易摩擦导致进出口规模均收缩，极端情况下（中美互相对对方全部出口商品加征25%关税）净出口可能比无贸易摩擦情景缩减10%以上，但总体上我国净出口保持顺差的格局不会因贸易摩擦而改变。

（3）关于物价、就业和资本回报。贸易摩擦升级将导致总需求减少，全面拉低物价水平。极端情况下（中美互对对方全部出口商品加征25%关税），国内CPI、PPI和GDP平减指数将被拉低1.70~1.86个百分点，国内就业人数和资本回报分别下降3.67%和5.76%左右。资本回报率的下降将导致投资萎缩，引起总需求的进一步下降，加大经济下行压力。

中美贸易摩擦升级背景下，海外需求整体走弱，向其他国家出口的替代效应有限，我国出口压力增加。

（二）国内去产能成效显著，但需关注企业盈利两极分化和工业投资增速低迷

在过去两年多时间里主要过剩行业去产能取得了积极进展，产能利用水平明显回升，相关行业盈利状况得到较好改善，债务保持低速增长。本轮去产能成效显著，推动工业品价格走出了通缩，促进了工业企业整体的复苏。

不过，目前也出现了一些值得关注的问题。一是上下游企业盈利两极分化。二是整体工业投资增速低迷。

（三）我国居民储蓄率趋势性下降，“储蓄率下降”与“储蓄不足”不完全画等号

我国居民储蓄中，新增存款和实物投资是主体。不过新增存款占比呈下降趋势，购房等实物投资占比呈上升趋势。目前，居民实物投资占比已接近40%，高于美国等发达国家。

居民储蓄率下降是多种因素集中反映的结果。

一是人口老龄化加速，较多人不再创收。

二是消费支出较快增长的同时收入增速下滑。

三是居民债务利息增多，减少总储蓄。

从积极的方面看，我国社保体系完善，有力推动了预防性储蓄的下降。居民储蓄率下降，正在推动投资回落、顺差收窄，消费贡献增强。

（四）民营企业融资感受变差，贷款和股权融资增长缓慢

民营企业投资增速回升，利润增速下降，融资需求上升。不过，民营企业融资需求满足程度下降。分金融工具看，一是民营企业贷款增长缓慢、成本上升。二是民营企业股权融资规模收缩。三是民营企业非标融资也有收缩，但收缩幅度小于国企，利率有所上升。

综合分析，民营企业非标融资收缩幅度小于国企，但贷款增长几乎停滞，而国企贷款仍保持较高增速，国企非标融资下降对民企信贷产生了明显的挤出效应。

建议2019年进一步降低宏观税负、鼓励民营经济发展

面对国内外复杂形势，蓝皮书对2019年经济形势与走势，提出了中肯的分析与研判。

（一）继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

（二）进一步深化改革扩大开放

（三）推进税制改革，降低宏观税负

（四）鼓励民营经济发展

我国工业经济目前运行的七大特点

蓝皮书分析了我国工业经济运行的七个主要特点。

（一）工业生产增长平稳，工业结构持续优化9月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速比上月回落0.3个百分点，比上年同期回落0.8个百分点。

（二）重点行业增长分化，汽车行业增速持续下滑

9月，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长，行业增长面为92.7%。

电子、化学纤维、电力、燃气生产和供应等行业保持两位数增长。

上游原材料及其加工行业整体回升，但中下游制造业表现欠佳。

（三）重点工业产品生产总体向好

（四）工业企业效益改善，供给侧改革成效继续显现

（五）消费市场保持平稳较快增长

（六）制造业投资支撑作用持续增强

（七）进出口保持较快增长，贸易结构持续优化

2019年增长主题：消费服务与供应链效率

蓝皮书分析指出，2018年中国经济进入“新消费时代”。2019年，最终消费的贡献率将继续提升，主要特征为：由居民消费服务需求拉动、由科技创新升级供给方式、由供应链管理带来效益增加。

首先，2018年，消费服务PMI异军突起，进一步证实“新消费时代”的发展趋势，2019年，其累积效应将带动中国经济结构的进一步优化。创新供给是消费服务的核心。人力效应是消费服务增量的基础。

其次，供应链管理效率的相关PMI数据有望进一步影响价格和订单。预计2019年，制造业购进价格和新订单会回到中位波动，而产成品库存将会在低位进一步稳固，甚至会继续出现小幅回落，从而实现低库存、低价格、中订单的良性循环。

最后，创新科研将对消费服务提供新的供给，与消费经济形成正向循环。传统服务业数量庞大，是现有结构转型的主要力量，而高端服务的引进和成型，则是我国迈向中等收入国家的必经之路。不仅制造业需要科技创新，服务业也需要科技创新，尤其是在我国基础薄弱的法律、金融、教育、养老、文化产业等领域，可以借鉴发达国家的成型经验，本土的创新科研空间巨大。

总体来看，当前我国经济结构正处在优化升级阶段，经济发展质量稳步提升。但是制造业质量提升带来的效益增量于2018年逐步释放完毕，未来应该从以下几方面着力：一是在消费服务方面促进增长稳定，二是在科技方面完善研发创新供给体系，三是大力推进供应链降本增效，使中国经济发展迈上新的台阶。