各地掀起城市轨道交通建设热潮 产业链股值得关注

暂停一年后，国家发改委上月重启了城市轨道交通项目审批。7月30日，总投资787.32亿元的长春市第三期城市轨道交通建设规划通过审议。半个月后，8月14日，总投资约950亿元的苏州市城市轨道交通第三期建设规划（2018-2023年）获得批复。

据上证报报道，随着城市轨道审批重启，地铁建设热潮再起。杭州、重庆、广州、南京、石家庄、乌鲁木齐等多个城市正加快地铁工程建设，一些早先获批的项目也于近日开工。同时，西安、厦门、武汉、徐州等地的后期轨道建设规划正在国家发改委审批之中，部分有望于近期获得通过。

“52  号文”正式落地量化分析

7月13日，国务院发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发[2018]52号文），提高了申报建设地铁和轻轨的相关经济指标及申报审核要求。招商证券表示，相比“81号文”，“52号文”的主要变动如下：

1）  “人口”的绝对数量没有变化，但是把“城区人口”变为“市区常住人口”。

2）  GDP，地铁的门槛由≥1000亿元，变为≥3000亿元；轻轨的门槛由≥600亿元，变为≥1500亿元。

3）  一般公共预算收入，地铁的门槛由≥100亿元，变为≥300亿元；轻轨的门槛由≥60亿元，变为≥150亿元。

4）  初期客流负荷强度，“81号文”未提及，“52号文”要求地铁≥7000人/日/公里，轻轨≥4000人/日/公里。

5）  资本金比例，“52号文”明确了政府财政性资金比例：除规划明确采用特许经营项目外，财政资金不低于40%，严禁以各类债务资金作为项目资本金。

6）  需要编制建设规划调整情况，“81号文”要求变化15%，“52号文”要求增幅20%。

7）  新编建设规划要求的条件，“81号文”无要求，“52号文”要求实施最后一年或完成投资70%。

8）  地方政府债务，“81号文”无要求，“52号文”严禁通过融资平台公司或以PPP等名义违规变相举债，列入政府债务风险的城市，暂缓审批新项目。

参考2017年数据，根据以上标准，招商证券认为，目前有已批复的43个地铁城市中存在13个城市有一定风险。其中一般公共财政收入不达标的为太原市；地方GDP不达标的是乌鲁木齐市；关于“市区常住人口”，选择了更为合理的“城镇常住人口”作为替代，共有兰州、呼和浩特、洛阳和包头未达标；政府负债率（选用财政部口径，用地方政府债务余额/地方政府综合财力，也符合国际上衡量地方政府债务风险的一般指标），共有大连、西安、昆明、贵阳、长春、沈阳、石家庄、呼和浩特和包头共9市政府负债率超过120%，52号文未明文规定预警线，2015年全国人大常委决议明确，拟将债务率不超过100%的水平作为中国地方政府债务的整体风险警戒线，因而选用超过120%一定程度上可认为有被叫停风险，涉及里程1068.5公里，而2021年前预计不受影响的工程共有里程数6656公里。

城轨建设或将继续超预期

招商证券认为，“十三五”是城市轨道交通建设的高峰期是毋庸置疑，尽管52号文出台、PPP项目清理、各地政府去杠杆只是影响年度建设进度的波动因素，长期仍是为了推进城轨建设健康有序发展。

此次政府负债率可能不达标的长春审批通过，代表整体有放松的趋势，城轨建设或将继续超预期。明显利好城轨产业链，研报首推中国中车（地铁）和中铁工业（盾构机），其他产业链上相关受益标的还包括中国通号（信号系统）、众合科技（信号系统）、鼎汉技术（地铁空调、地面电源）、康尼机电（门系统）等。

招商证券指出，中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，是业内当之无愧的龙头企业，是中国“先进制造”的核心名片之一，长期看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。货运三年增量计划带动货车及机车2019年进入快速增长通道，今年受铁总控制负债率等指标影响车辆采购总额下降，城轨业务在手订单较好但也受信贷收缩资金紧张影响交付有所放缓，目前审批重启下半年有放松趋势。预计今年收入及净利基本维持与去年持平，全年预计净利润110亿；预计2019年通车里程加快，车辆采购进入正常状态，全年收入增长接近30%，净利约140亿，行业边际改善，全球龙头受益，强烈推荐。

中铁工业目前为桥梁钢结构、道岔与隧道挖掘设备的龙头企业，属于高端制造装备，净利增长大幅超过收入增速主要系产品结构持续高端化（盾构机+道岔比例提升），同时良好的成本传导机制+规模效应较充分消化原材料上涨压力。公司在手订单充沛，2018年盈利预测归母净利为16亿元，大国重器平步青云，2018-2019年对应PE仅为15倍、13倍，52号文落地，城市轨道建设重启审批，公司盾构机业务直接受益。