万里扬（002434）调研纪要

调研公司：万里扬（002434）

调研时间：2022年12月28日15:30－17:00

接待人员：董秘：张总

调研人员：张琳、胡林江

一、公司介绍

万里扬主营业务为汽车变速器和新能源汽车传/驱动系统产品，高端商用车变速器市占率60%以上。2020年和2021年前3Q公司归母净利分别为6.2和5.1亿元，yoy为+54%和+0.24%。2022年1月公司以1.1亿元收购浙江万里扬能源科技股份有限公司（从事储能电站的投资和运营、电力市场现货交易等业务）51%的股份，开启了万里扬储能运营的序幕。

公司亮点：

1、储能先行者拥有大量储能储备项目在手，发展空间大

1）国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》：到2025年，新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。据测算，新型储能2020-2025年CAGR为56%，“十四五”储能调频市场空间为897亿。2）、根据叶键民等《南方电网电池储能调频发展机会及效益分析》测算，储能调频动态回本周期为2.37年，资本金内部收益率63.81%。3）、k值是影响调频收益的最重要指标之一（包括调频精度，时间，速度），k值的高低对管理和控制经验要求较高，且机组的占地有一定的排他性，不同的机组盈利能力可能有较大的差距，万里扬作为先行者或拥有一定先发优势。4）、万里扬为储能行业先行者，目前已投运电厂侧储能调频40MW，已签协议拟投资建设的储能电站合计装机约1000MW。

2、万里扬布局EV和混动系统，变速箱增速可期

1）、根据节能与新能源汽车技术路线图2.0的规划，据测算，2025年混动汽车占汽车总销量大概40%（2020年占比不到3%）。2）、比亚迪DMi混动车型高性价比，且已成功热卖，或开启国产DHT时代。虽然中配的燃油版宋Pro（考虑购置税）较混动版宋ProDMi便宜1.4万，但混动版每年油费节约5775元（假设油价7元/L，每年运行15000公里）。3）、公司DHT混动系统已完成3个客户样车测试工作，量产在即。公司基于CVT打造无极双电机DHT，较国内厂商基于本田系统开发的DHT在产品性能和成本上具备竞争力。4）、公司商用车混动系统也通过仿真测试显示节油率具备明显优势。且公司还布局多款新能源车零部件产品，包括EV减速器、ED、EDS和ECVT。

二、调研内容

1、公司商用车变速器的发展空间情况？

答：目前，公司商用车变速器产品主要以轻微卡手动变速器为主，未来重点发展自动挡变速器产品（AMT）、混动系统产品和重卡变速器。商用车市场与国内外经济发展形势密切相关，同时，国家大力治理超载超限，将有效释放运力新增需求，加上产品结构转型升级，都将推动商用车行业发展不断向好。

2、公司乘用车DHT混动系统进展情况？

答：公司乘用车DHT混动系统已完成3个客户的样车试驾、驾评、油耗和动力性能测试等工作，节油率、动力性能、平顺性等指标均得到客户高度认可。目前，正在开展相关车型量产前的标定试验准备工作和产能打造工作。

3、公司减速器产品市场开拓情况？

答：公司EV减速器产品已先后获得珠海英搏尔电气股份有限公司、合肥巨一动力系统有限公司等客户的供应定点，并已最终配套奇瑞汽车、吉利汽车等客户的多款新能源汽车量产上市。同时，公司正在大力开拓新客户市场，并陆续获得客户配套定点，将有力推动公司EV减速器产品销量不断增长。

4、公司未来重点发展的电网侧储能电站的业务模式？

答：电网侧储能电站建在变电站旁边，除了可以参与调频外，也能够直接参与现货交易、黑启动、调峰、备用等项目，主要为电网提供服务。

5、公司电网侧储能电站的发展规模情况？

答：目前，公司已签投资协议拟开工建设的电网侧独立储能电站位于广东肇庆和浙江海盐、义乌、江山4个项目，装机容量约1000MW/2000MWh；同时，积极推动扩大储备项目规模超过3000MW/6000MWh。公司在浙江省的8个电网侧独立储能电站和1个用户侧储能电站进入“十四五”浙江省新型储能规划储备项目。其中，“义乌万里扬苏溪变独立储能项目”进入“浙江省新型储能示范项目”。

6、公司汽车变速器的客户情况？

答：公司乘用车变速器主要为奇瑞汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、长城汽车等汽车厂的相关车型提供配套；商用车变速器主要为福田汽车、中国重汽、东风汽车、中国一汽、江铃汽车、庆铃汽车、江淮汽车、现代汽车以及海外市场等汽车厂的相关车型提供配套。

7、公司储能电站的运行方式情况？

答：目前，公司储能电站为电化学储能方式，采用磷酸铁锂电池。

三、调研总结

公司是国内CVT变速箱龙头，积极开拓新能源纯电及混动相关产品，布局储能和汽车轻量化业务，高端商用车变速器市占率60%以上，受益于新能源车行业的高速发展，公司前景广阔，可以对公司高度关注。