凯基证券 苏皓毅
中国人民银行公布9/16起一年期贷款利率下调27个基点至7.2%;而从9/25起,除工行(01398.HK, HK$4.01,增持)、建行(00939.HK, HK$4.73,增持)、中行(03988.HK, HK$2.9,未评级)、交行(03328.HK,HK$6.58,持有)、农行与邮政储蓄银行外,其它中小金融机构存款准备金率下调1个百分点至16.5%。存款基准利率则保持不变,一年期利率则维持在4.14%。这些举措可能暗示宽松货币周期已经展开,人行未来的进一步行动仍有待未来通胀与经济数据变化。整体而言我们认为降息措施对银行业为中性至负面的冲击。非对称降息有损净利息收益率,但却有助于提升贷款需求与淡化对资产品质的担忧。
净利息收益率确定已在1H08触顶
我们确信净利息收益率将从1H08高点拉回,压力主要来自:(1)央行未来可能再次非对称降息;(2)7月定存增长(年增18.4%)高于活存(12.7%),资金成本持续上扬;(3)按揭市场成长停滞,7月份个人按揭年增率跌至19.3%,连续7个月下滑。非对称降息无疑将拉低银行息差,但影响程度因银行而异,因为贷款利率将依期限调整,期限越长则降幅越低(9-36个基点)。我们认为建行、中行与工行的净利息收益率较不受此次降息影响,因为一年期以上贷款各占其1H08总贷款的57.2%、56.1%与54.9%。反观 浦发银行 (600000.SS, Rmb13.34,增持)与交行的息差影响较大,主因短期贷款比重较高,且若宽松货币政策持续,很快有更多贷款重新定价。此外,工行的重组类证券余额持续降低,有利支持息差。
中小型银行受惠于存款准备金调降
考虑信贷限额放宽5%,1-7月合计新增贷款已占年度目标的74.1%,且许多中小银行已使用逾8成配额。存款准备率下调1个百分点后,将释出1400亿元资金(占年度配额的3.7%),有助减缓中小银行资金紧缩的压力,然不致大幅降低隔拆利率。前五大银行中,招行(03968.HK, HK$18.14,增持)亦是主要受惠者。尽管大型银行的存款准备率不降,但对建行与工行冲击仍可掌握,因其贷存率较低,1H08各达61.2%与58.6%,且贷款配额利用率亦较低,各达71.5%与72.0%。
资产品质的隐忧稍减
政府接连放宽货币与财务政策显示有意避免国内经济硬着陆,解决处于营运低谷的国内企业,尤其是中小企业,可望减缓资产品质恶化的隐忧,刺激国内借贷需求。然而,我们仍谨慎看待新一波坏帐形成的可能,但现阶段并无立即风险。
结论
目前行业股价交易在2008年市盈率的8-10倍,不过基于美国金融股风暴,我们认为短期下调压力仍大。我们重申行业“中立”评级,并持续看好工行与建行,因为它们营运规模大,具备防御性质,资金充裕且营收组合多元。在面临可能降息周期尤其为非对称降息,存贷结构较为突出。
新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。| Topview专家版 | |
| * 数据实时更新: 无需等到报告期 机构今天买入 明天揭晓 | |
| * 分类账户统计数据: 透视是机构控盘还是散户持仓 | |
| * 区间分档统计数据: 揭示股票持股集中度 | |
| * 席位交易统计: 个股席位成交全曝光 | 点击进入 |
