银行股近期走势分析 汇金出手对抗内忧外患

　　红周刊记者 马曼然 侯斐

　　一周之内，银行股先下“地狱”、再入“天堂”，周二、周三银行股争相跌停，周四、周五绝地大反攻，又几乎全线涨停。虽然，消息面的因素起到了关键因素，但抛开大起大伏的走势图，通过解读层出不穷的国内外消息，《红周刊》试图为您寻找：是什么主导了银行股的冰火两重天？

　　大跌“导火索”之

　　“内忧”——双降

　　2008年9月16日起，央行单边下调贷款利率0.27个百分点与中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点，分别为近4年与近9年以来的首次。有市场人士猜测“4年加息周期”有可能结束。那么，这次央行“双降”的货币政策会给银行业带来何种改变呢？

　　下跌的根本原因是“股价高估”

　　“银行股下跌的根本原因是股价高估”， 海通证券 金融业核心分析师邱志承向《红周刊》记者说道。但据记者查看相关统计资料，截止到本周五，银行股的动态加权平均市盈率不到12倍，加权平均市净率已经降至2倍左右，属于估值最低的行业板块之一，较为接近国际平均估值水平。记者不禁疑问，银行股何为“高估”？

　　对此，邱志承解释道，我们不能以去年或今年的业绩来计算银行业的估值水平，因为“这种利润来源是非正常化的”。据相关资料显示，目前，国内银行业的实际业务形成的利差达到了5～6个百分点。而存贷息差的国际平均水平是1.5～2个百分点。即使在利差较高的北美，也不过只有2.5个百分点。

　　中国银行业存在着“存贷息差过大”这一“不合理”状态，那么基于不合理的现状获得的盈利能力也就不具有持续性，因此，利用不可持续的盈利能力去计算行业的估值水平就略显欠妥了。如此看来，如果按“较为合理”的息差去对中国银行业未来几年的盈利能力进行预测，邱志承所认为的“高估”也就不难理解了。

　　政策表明盈利确定性消失

　　长达4年的加息导致了上述的“不合理利息差”，也使中国银行业的利润增长一路高歌猛进，尽管每个人都明白利率不可能只升不降，但只要政策没有根本转向，对银行业高盈利的预期就会一直存在。此次4年来首次降低利率，多家券商均认为此举传达出一个重要的信号。海通证券认为本次“双降”反映出政府已经将宏观政策的首要目标从“一控“转移至“一保”上来，从紧的货币政策将要逐步向稳健的货币政策转变。国泰君安甚至发表了题为《降息周期正式展开》的报告，其分析师姜超认为“经济的全面减速是支持货币政策全面放松的最大理由”。

　　从宏观数据上来看，未来的宏观经济也对银行业的发展不利:CPI与PPI“剪刀差”进一步扩大显示企业利润进一步压缩；房地产市场持续低迷(摩根士丹利上周五高调唱空中国房地产，称中国地产行业崩溃的可能性高)；受美国次贷危机的影响全球经济增速放缓，导致外需减少，进出口企业利润也大幅缩水；股票市场也萎靡不振，这些都对银行业的盈利表现有重大影响。随着经济繁荣期的结束， 中国银行 业的黄金时代也宣告过去。2008年净利润增长率达到高峰，展望未来，中国银行业将面临净息差缩窄和资产质量恶化的双重压力。

　　当然，没有人可以对未来经济的走势给出明确判断，也就没有人可以明确宏观政策的走向，进而就会使货币政策的方向模糊不清。但无论如何，带领中国银行业高速发展的“引擎”——高额息差在未来继续存在的确定性是越来越小了。而这正是投资者对银行业悲观预期的根本原因。

　　银行股下跌并非“坏事”

　　“此次‘双降’的意义还在于，从社会财富公平分配角度看，以往倾向于将社会利润集中于银行业的政策正在发生变化，银行过高的利润重新让渡给实体经济，尽管金融业对国民经济的确很重要。”邱志承告诉记者。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇也认为，“对于追求相对公平的投资者来说，作为两市权重最大，且集体高估的银行业，其高估值问题的解决，对于形成一个健康的A股市场是非常有帮助的。所以，银行利差收窄促发的银行股暴跌，会令A股的估值体系更加趋于合理。”

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