煤炭行业：目前或许是最差时候

　　东方证券 王帅

　　昨日，煤炭股大涨，我们认为主要有以下几个方面原因。

　　研究结论

　　从价格方面看，秦皇岛动力煤经历了自11月以来的大幅下跌之后，12月份出现企稳局面。焦煤和无烟煤经过了自9月份以来的大幅下跌，目前也已经呈现企稳迹象。

　　近期随着钢材价格企稳反弹，河北等地小钢厂也出现复产迹象，由此带动近期焦碳呈现量增价涨的局面，因此预计未来一段时期，焦煤下游需求将会有所恢复；动力煤需求方面，近期全国煤炭消耗量开始呈现环比上升态势，其中，前期库存最高的湖北省最近出现进煤量小于消耗量导致库存下降的情况开始出现。

　　预计未来一段时期，山西、河南等产煤大省的限制煤炭供应的政策效应将会显现，而与此同时，内蒙、云南等地下调高耗能产业用电价格对电力需求从而对煤炭需求的拉动作用也将会显现，总体上，供求将会向着有利于煤炭价格的方向发展。

　　关于2009年行业供求情况，我们判断整体上是过剩的，其中，动力煤压力最大，而焦煤产能过剩压力较小，一是由于国有大矿焦煤产能2009年没有明显增长，二是小煤矿受到安全整顿影响，产量总体呈下降态势。因此，焦煤2009年总体供求状况要好于整个煤炭行业。

　　尽管我们认为2009年煤炭总体供求过剩，但从需求来看，11月份的煤炭需求数据也许已经是最差的，从环比的角度看，未来需求将会是一个逐步恢复的过程。因为，如果按照11月份的工业企业产量数据来倒推2009年的GDP的话，会出现比市场最为悲观的预测还要差很多的情况。我们在此主要选取和经济增长关系最为密切的发电量数据，2008年前三季度,国内生产总值201631万元,发电量完成26072亿千瓦时,折合每万元GDP消耗电力1293度，按照目前能耗水平,按照10月份发电量2645亿千瓦时测算,2009年GDP=2645*12/1293=24.55万亿,而2008年全年将在26万亿元左右,这将意味着2009年GDP负增长5.6%。而考虑到11月份发电量数据要比10月份更差，因此，以11月发电量数据倒推的GDP数据会更差。综合市场上对明年GDP的所有预测，最悲观的也没有出现负增长的局面，这将意味着11月份的经济也许是经济下降周期中最差的一个月份，而未来经济环比将会呈上升趋势，这将带动煤炭需求呈现环比上升的态势。尽管我们这一测算方法略显粗糙，但结论基本符合历史规律。

　　或许目前的下游需求是下降周期中最差的时候，原因在于下游企业的库存集中消化导致需求存在一个真空期，而这同时也意味着目前供求状态下的煤炭价格或在未来需求的带动下出现企稳的趋势，未来预期的向好将会有利于煤炭股的表现。我们建议积极关注下游需求恢复过程中带来的反弹机会，其中，建议重点关注焦煤公司 平煤股份 、 西山煤电 (000983)。

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