行情在绝望中产生 上市公司价值被低估了

　　中国经济仍然处于经济繁荣周期内，不存在真正意义上的拐点。上市公司的业绩因为头寸紧张出现下调是正常的，也是暂时的

　　文/徐斌

　　行情在绝望中产生，在犹豫惶恐中上扬，在一片乐观中死亡”，这是华尔街对股市涨跌起伏全周期最好的总结。

　　从2007年底到2008年6月底，深沪两市跌幅将近58%，在世界资本市场上“一枝独秀”。要知道，2001年上证综指从2100点跌破1000点，前后花了4年时间，这次只花了6个月！泡沫应该是给挤得干干净净了。

　　上市公司价值被低估了

　　非但如此，深沪两市的上市公司价值开始被大幅低估。深沪300指数对应权重上市公司市盈率在7月初不过15-16左右。这实在是离谱了！按投资大师彼得•林奇的看法，上市公司市盈率比较合理的估算方法是，按可以预见的3-5年内的盈利增长率算，增长率是多少，那么市盈率应该是多少。比如一家上市公司3-5年内可预期的利润增长率估计20%，那么20倍市盈率算是合理，低于20，那是市场先生搞错了，投资价值非常明显；如果高于20，那就贵了不值得买；如果40，那是疯狂。当然，这也是大致的估计，不能做精确的计算，大概为一个区间也就可以了。同样，整个市场的估值也是这么算，上市公司的盈利增长率多少，整个市场的平均市盈率才是多少。深沪两市上市公司自2001年以来的盈利增长率基本都在20%以上，也就是说深沪两市的市盈率大致20-30倍区间算是合理的，如果跑到60甚至70倍，就像去年10月附近那种情况，显然是价值高估不合理，如果低于20倍，就像2005年破1000点时候那种情形，就属于市场上公司股权价值被低估，长期投资价值开始凸显。

　　现在市场市盈率低于20，如此低的市盈率是否意味着中国经济和上市公司盈利就一直走下坡路呢？由于企业成本上升、外需放缓及年初短期雪灾等因素，市场年初就普遍预期，上市公司一季度业绩增速将会放缓。数据显示，2008年第一季度，上市公司营业收入同比增长幅度为26.24%，超过2007年25.78%的年均增长率0.46个百分点；净利润同比增长31.31%，与2007年51.13%的年均增长率相比有较大幅度减缓。这说明，利润增速确实因为紧缩而放缓了，下滑了近20个百分点，但要比市场原先估计的20%高得多。不过市场并不理会这个事实，二季度再次陷入悲观中，认为中国经济因为紧缩会进入下降周期，上市公司盈利增长也会因此受到很大影响，股价也因此最后会形成所谓的“戴维斯双杀”(宏观经济增速放缓和上市公司消失给股价双重打击)。深沪两市指数在二季度一路下滑，最后几乎陷入崩溃，市场中“救市“之声此起彼伏、不绝于耳，而投资者痛苦呻吟之声更是充斥着各大财经媒体。

　　紧缩之下的宏观经济增速确实有所放缓，但上市公司的情况似乎没想像的那么差。但截至7月9日，两市A股公司中已有624家公司对上半年的业绩进行预告，其中389家预计同比增长，所占比例为62.34%。总体上看，“增长”仍是上半年上市公司业绩的主基调。WIND数据显示，在上述624家公司中，共有498家公司上半年实现盈利。其中389家预增，占62.34%；预增幅度超过100%的有173家，占27.72%；业绩预减的有83家；26家续盈但增减幅度不超过30%。同时，122家公司预亏，占19.55%，其中51家为首亏。此外，有4家公司表示业绩还不能确定。

　　此前有分析认为，上半年上市公司业绩会急转直下，但数据显示仍有逾6成的公司业绩同比出现增长，净利润可能翻番的公司甚至占到1/4强。这说明，上市公司整体上保持了持续发展、稳健增长的趋势。尤其从被认为业绩可能下滑最快的房地产业和化工行业来看，业绩增幅逾100%的173家公司中，房地产公司有21家，化工行业有38家，与其他行业相比数量名列前茅。从增长幅度看，389家预增公司中，增幅超过50%的有256家，占预增公司总数的65.81%，占全部624家已出预告公司的41.03%。这说明，至少从上半年看，很多上市公司增长步伐并未放慢，上市公司利润增长率整体很可能在30%以上。

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