人民币“明贬暗升”下的出口与资金流动分析

人民币“明贬暗升”下的出口与资金流动分析

1、2005年7月人民币汇率制度改革以来，人民币有效汇率呈现升值趋势，但是期间出现一些波动，具体包括三个“明升”阶段和两个“明升暗贬”阶段以及最近的“明贬暗升”阶段。2008年7月16日之后，人民币开始对美元贬值，但人民币有效汇率升值的趋势未变，造成人民币的“明贬暗升”。近期人民币对美元的贬值难以缓解出口压力，相反人民币有效汇率的升值加大了出口增速放缓的风险。

2、2007年11月-2008年7月的“明升”以及2008年7月中旬-8月的“明贬暗升”使人民币成为近期全球最强势的货币之一。截至8月19日，今年以来人民币相对美元累计升值6.41%，升值幅度不仅超过了欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元等全球主要货币，而且远超过韩元、泰铢等亚洲货币。7月中旬以来人民币相对美元小幅贬值，但是人民币相对于欧元、英镑、日元、韩元等货币持续升值。总体来看，人民币有效汇率维续升值趋势。2007年12月底到2008年7月底，人民币名义有效汇率升值4.49%，实际有效汇率升值3.59%。

3、随着美国、欧洲、日本经济放缓，人民币升值将进一步降低这些国家和地区对中国产品的需求。

另一方面，今年以来，人民币相对泰铢、韩元、菲律宾比索、印度卢比分别大幅升值22.2%、19.2%、17.2%和17.6%，对除巴西外的其他新兴市场国家也有幅度不等的升值。相对这些新兴市场国家的产品而言，中国产品的成本优势大大削弱，这给出口企业造成了很大的压力。

4、随着次贷危机的深化，美元汇率变动存在不确定性，不排除未来美元重拾跌势的可能。只有当人民币伴随着美元对其他货币贬值或者人民币对美元和其他货币同时贬值时，出口压力才能得到相对明显的缓解，因此需要同时关注人民币兑美元汇率和人民币有效汇率的变动，及其对出口的影响。

5、从实体经济来看，人民币有效汇率对出口影响较大；而从金融市场来看，由于美元仍然是国际金融市场中主要的结算货币，在资金流动方面人民币兑美元汇率的影响力相对较大。资金流动与人民币兑美元即期汇率和NDF溢价变动密切相关。2008年初，伴随着人民币对美元升值的加速以及NDF溢价的升高，外汇储备增加额中不可解释的部分也大幅增加。此外，外商直接投资出现异常增长，而且外商直接投资增速远高于固定资产投资资金来源中外商直接投资增速。2008年初大量增加的外商直接投资很大一部分可能并没有流入实体经济。

6、尽管人民币有效汇率升值趋势不变，但是随着近期人民币对美元的贬值以及人民币NDF溢价的下降，外汇储备与贸易顺差、外商直接投资之差创下三年新低。同时随着新的外汇管理制度对外汇核查力度的加大，套利资本开始出现流出境内的迹象。如果未来人民币对美元继续贬值，套利资本可能会加速流出境内，因此需要关注人民币兑美元汇率变动及资本流动对金融市场产生的风险。 (本文来源：天相投资 )