奥运后政策组合前瞻：转型重于增长

　　申银万国

　　摘要：

　　结论或投资建议： 奥运 后宏观调控取向将在经济增长、通货膨胀、以及经济转型之间找平衡。我们预期通货膨胀重要性将逐渐降低，最终的选择是转型优先于增长。

　　根据经典理论，在经济停滞，通胀高位的情况下，应该实施紧货币、松财政的政策组合。中国目前的情况就是这样。货币政策将总体上会维持从紧的基调，以防范通货膨胀。国家将通过加大财政政策的扶持力度来避免滞，同时也可以通过利益诱导促进转型。其中的部分政策已经开始实施，但大部分会在奥运会之后实施，有一部分会在11 月份召开的中央经济工作会议上明朗，明年正式实施。

　　主要的政策组合包括7 个方面，主要包括：1、微调货币政策，避免内生性紧缩；2、加大对中小企业的资金支持；3、加大对居民消费的扶持；4、实施全国范围内的增值税转型；5、出台措施解决受冲击比较大的东部沿海地区的发展动力问题；6、采取政策措施扶持服务业的发展。这些政策听起来并不新鲜，但关键是将表现出更大的决心，体现出更的实施力度。此外，在房地产方面，我们认为最重要的是要保证投资量。这在当前并不急迫，政策的放松恐怕要等明年。

　　有别于大众的认识：在宏观政策的选择方面，转型将优先于增长；在部分银行已经出现慎贷甚至惜贷的情况下，稳定货币政策最重要的是避免货币内生的过度收缩；现在谈救房地产市场还为时尚早。

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