央企整合：期待在后奥运时代起高潮

　　红周刊特约作者 徐方

　　本周市场跌宕起伏。尽管上周末证监会发言人在答记者问时重申了多项维护市场稳定的计划，但由于缺乏实质性措施，“维稳”再遭市场耳光，两市续创新低。周三风云突变，在券商板块快速拉升全线涨停的带动下，利好传闻沸沸扬扬，两市创出位居今年前三的单日涨幅。随后又因传闻未兑现出现深幅调整。不过，在连续缩量阴跌之后大盘放量拉升，传闻未必完全是空穴来风，预计大盘在奥运之后展开反弹的可能性较大。

　　但反弹不是反转，反弹过程中出现的往往是结构性机会。面对错综复杂的国际形势和宏观经济状况，宏观调控开始“有保有压”，投资者可重点关注政策“保”的部分。在8月10日举行的新闻发布会上，国资委主任李荣融透露，“在奥运会以后，中央企业的重组将会有一个转变，是从由企业自愿组合到由国资委主动积极推进这样一个转变。”仔细分析央企重组的历史进程和现状，我们发现，央企重组任务紧迫，也急需资本市场配合。

　　当时因：央企整合的试水阶段

　　我国的中央企业是伴随着高度计划经济而诞生的，随着改革深化，原框架下的央企管理运营模式显然不适应新形势下发展的需要，做大做强成为央企发展的目标。

　　2004年6月12日，国资委发布《关于推动中央企业清理整合所属企业减少企业管理层次有关问题的指导意见》，央企整合自此拉开大幕。然而当年率先吃螃蟹的国药集团整合 一致药业 、华润集团整合 东阿阿胶 不过是投石问路，没有在资本市场起到立竿见影的作用。华润集团虽获得东阿阿胶控股权，但很长一段时间不能实质性影响公司决策，可见，央企的整合的关键不在“合”而在于“整”。

　　贯穿2005年的央企整合大戏，无疑是 中国石化 和 中国石油 对旗下各上市子公司的整合。与中国石油相对顺利地整体回购 锦州石化 、 辽河油田 、 吉林化工 等上市子公司不同，中国石化的整合进程却一波三折，迄今因股改过程中中国石化和流通股东博弈， S上石化 、 S仪化 仍无进展。究其原因，中国石化下属上市公司众多，股权结构差异较大，悉数采取回购方式将消耗大量资金，同时也浪费其下属子公司的“壳”资源，尤其是中国石化计划整合之时正是中国股市处于最低谷，IPO暂停多时，优质“壳”资源奇货可居。然而央企整合中除了被整合对象的经营管理问题之外，还有一个关键是各子公司与所在省市地方利益的协调问题——中国石化整合中国凤凰就是一个典型的例子：后者地处湖北，当地政府倾向于本地企业借壳，但经历一年反反复复，无疾而终，中国凤凰最后落于长航集团的怀抱。整个过程耗费太多的时间和精力，也错过了最佳时机，更严重的是引起多次股价异动，损害了公司形象。之后2006年央企整合在集团层面除了部分大集团兼并小公司之外，在上市公司方面，主要是借助股改步入高潮的契机，各大集团重组旗下上市子公司。

　　综上所述，央企整合面临的主要问题一是如何保持被整合企业的经营管理延续性，二是如何协调地方政府的利益争取双赢，这很可能令央企整合无法达到“1＋1>2”的目的。为探索央企整合的可行方案，上海作为拥有全国近10%国有资产的经济重镇，率先推动了本地国资的重组。上世纪90年代初挂牌上市的上海本地股，大都以传统的加工业为主，产业的局限性限制了这些上市公司的发展，也一定程度上影响了上海本地股的整体业绩。因此自1998年开始，上海市政府加大了对上海本地股的重组力度，尤其是2005年之后，随着股改的推进，为争取流通股东的支持，大股东在股改时给出了注资承诺， 第一食品 、 新华传媒 、 强生控股 等上市公司因资产注入和整合预期，成为2007年的阶段大牛股。最近又有媒体报道上海市国资委主任杨国雄表示，要围绕落实《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》，推动国企改革发展。上海市国资委还划定了重点企业集团，包括上汽、电气、华谊、锦江国际、百联、国际港务等。上海本地股在本周也表现极为活跃， 爱建股份 、 上海九百 等有继续重组预期的个股表现抢眼。

　　今日意：我国央企整合制度

　　建设、目标和现状

　　为积极推进央企整合，国资委也根据实际情况在逐步推进制度建设。2005年底国资委提出“三三原则”，即三年时间内，根据利润水平、成本控制能力等因素构成的综合指标为央企排座次，如果没有做到行业前三名，将被国资委强制重组。2006年，国资委首次对央企主业进行了系统的梳理，先后分5批公布了138家央企的主营业务经营范围。2007年，国资委会同证监会出台了国有单位转让受让上市公司股份的3个规定，并启动了企业国有产权交易监测系统。今年3月1日起，央企国有产权交易的试点机构正式实施信息联合发布制度。

　　本周五又有新闻报道，国资委与证监会均表示将联手建立实时监控系统，对国有股份转让情况进行监管。上周中国证监会就市场热点问题答记者问提出多项稳定市场的措施，率先推出的是增加控股股东增持股份灵活性，也就是自由增持豁免申请改为事后申请。由于在目前阶段，大股东主动增持流通股并不普遍，所以这项措施更像是为今后通过二级市场并购整合提供便利。

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