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我们预计2008－2010公司净利润复合增长率为32%，2008、2009、2010年EPS分别为0.43元、0.63元和0.76元。基于公司良好的增长预期，我们给予公司25倍PE估值水平，目标价为15.75元（对应2009年预测EPS0.63元），建议“增持”。
驱动公司业绩增长因素主要有二：一是新增产能释放。安琪（伊犁）公司二期、安琪（崇左）公司二期相继投产，2009年底公司酵母（及衍生品）产能达9.1万吨，较现有产能6.1万吨产能增长49%。二是酵母味素等酵母衍生产品销售量快速增长。目前公司酵母味素产品销售良好，现有0.5万吨产能已充分利用。
2008年底安琪（伊犁）公司0.8万吨产能投产后，预计2009年酵母味素销售量达到1.2万吨以上，并拉动销售毛利率提升（酵母味素毛利率高于酵母）。
我们认为：中国酵母需求增长来自两点：国内需求和出口需求。国内需求增长驱动因素：①传统发酵食品行业生产模式变革，规模化企业生产逐步替代家庭作坊（如烘焙食品、冷冻食品工业的兴起等），快捷、方便的酵母正逐步替代自留“老酵”；②酵母消费新领域的增长，如酵母味素、营养酵母消费等；此外，由于成本、环保优势，中国酵母出口量持续增长，2001-2007年中国酵母出口量复合增长率达到22.9%。酵母出口已成中国酵母行业的重要市场之一。
公司是中国酵母行业龙头，2007年产量、出口量分别占中国酵母总产量、出口量的50％以上和30%以上。“寡头竞争”格局使得公司具有较强的议价能力，产品价格持续上升，从而保持良好的盈利水平。
核心假定的风险：一是酵母及其衍生产品销售量增长缓慢，业绩增长低于预期；二是人民币持续升值降低公司酵母出口业务盈利水平。
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