反转前奏期乍暖还寒时

　　富滇银行 彭 浩

　　如果市场机构普遍预期债市行情将在某一时间到来，行情一定会提前来到。

　　近期的债市逐渐出现了喜人的变化。一级市场上，上周发行的7年期国债认购倍数达到了2.15，票面利率也略低于市场预期，而本周发行的5年期08国开15认购在2.02倍，追加额度79.7亿。二级市场的3年期央票成交已经出现溢价，5年以下的金融债收益率不断回落，新发的20年期国债也出现需求，价格有所下行……面对这样的变化，一个老问题又再度抛出：市场仅仅是反弹的波段行情，还是反转的开始？

　　年初波澜壮阔的国债行情早已被证明是资金推动下的反弹，因为低估了世界经济的复杂性，尤其是美国次贷危机对美元的后续影响以及由此带来的能源价格和商品价格的疯狂炒作，在挥之不去的加息以及更多从紧政策的阴影下，多数机构又变得小心谨慎，债市陷入持续的低迷。

　　由当前国债收益率的反应来看，尽管机构仍对长期国债保有谨慎的心态，但也开始了试探性建仓的步伐。这在一定程度上表现出市场对宏观经济预期的转变，随着经济下行风险的逐步暴露，宏观调控基调也出现了调整。事实上，权衡通货膨胀和经济减速的影响，政策倾向将偏向于调节后者。而当前的新情况是，美国次贷的“病症”已经基本暴露，其政府正试图采用一系列强硬手段来促进经济恢复，美元可预期的强劲反弹使得国际商品期货价格和原油价格大幅回落，对通胀的影响较前期已经大大削弱。因此，我们可以逐渐舒缓对“输入性通胀”的担忧，集中精力面对经济增长的问题。

　　这样看来，债市的压力正在慢慢减小，现在的不确定性主要存在于两方面：资金面状况以及从紧货币政策如何演绎转变。随着股市资金继续回流股市，银行体系内的流动性问题依然是央行关注的重点。同时连续上涨的PPI对下游的滞后传导作用也令市场忧虑，除非物价指数解除警报，否则债市的警报还可能拉响。

　　然而即便如此，我们也看到存款准备金率上调的空间比较有限，而最近有消息称热钱正在涌出，如果属实，央行或将重新审视流动性过剩的问题。而从紧的货币政策为经济发展的大局进行调整应该只是时间问题。在世界经济增长减缓的态势下，这一过程更可能加速。

　　因此，对于目前的市场状况，我们可以比较乐观的看作是反转的前奏，有预测认为债市更大的机会将在明年初到来，那么，今年剩下的时间就是最好的建仓机会。当然，政策调控还没有吹响全面放松的“号角”，债市此刻仍是乍暖还寒。对于资金较少的中小机构，此刻仍不宜过分追涨，耐心等待回调机会买入，继续守候春天的早日到来。 (本文来源：证券时报 )