工商银行2008年中报点评：2季度净利息收入下滑导致业绩略低于预期
业绩平稳增长，但略低于预期。上半年实现净利润645.3亿元，同比增长58％，实现全面摊薄年化ROE23.6%，EPS0.19元，略低于我们EPS0.20元的预期。公司2季度的业绩实际上较1季度是有所小幅下滑的，主要原因包括净利息收入的减少、成本收入比的上升以及拨备计提的增加。
利差较年初扩大明显，但2季度是有所缩小的。上半年工行净利差和净息差分别达到2.88%和3.01%，较去年提高34和36个基点，整个扩大幅度还是比较明显的，也支撑了利息收入同比的快速增长。不过根据我们的测算，公司2季度的利差水平较1季度是有一定程度的下降的，这也导致当季的净利息收入较1季度有所下滑。究其原因，我们判断主要还是由于资金成本特别是存款成本上升带来的利息支出的快速增长。从目前存款的结构看，定期存款的占比达到50.6%，较年初有3个多百分点的上升，而且上升主要发生在2月份以后，因此在2季度给资金成本带来了较大的压力。
中间业务保持快速增长。上半年公司手续费和佣金净收入达到244.8亿元，同比增长48%，环比增长37%，保持了非常好的发展势头，大型银行在中间业务的优势还是比较明显的。从具体结构看，投资银行、对公理财、资产托管以及担保承诺的业务都实现了翻倍的增长。
资产质量保持稳定，不良贷款维持双降。期末工行的不良贷款余额为1051亿元，比年初减少超过66亿元，不良贷款率为2.41%，较年初下降0.33个百分点，公司也有信心在下半年继续实现双降。尽管上半年信贷成本较07年有所下降（由0.81%下降至0.63%），但拨备计提的绝对量还是比较大的，相应的覆盖率较年初提高12.58个百分点，达到116%。
维持盈利预测和增持评级。根据我们的预测，公司08、09年EPS为0.35元和0.44元，相应的利润增速为45%和25%。目前公司股价对应08年13.5倍PE和2.6倍PB，维持增持的投资评级。 (本文来源：申银万国 )