□ 国金证券 陈钢
燕京啤酒 （000729）上半年实现销售收入41.13亿元，较上年同期相比增长8.72%；实现净利润2.546亿元，同比增长31.63%；每股收益为0.23元。考虑到公司业绩增长较为稳定，同时公司股价前期已经过大幅调整，我们维持公司“买入”的评级。
公司销量增长基本同步于行业增速。上半年，公司共销售啤酒194万千升，比去年同期增长6%，加上受托经营管理的企业共生产销售啤酒206万千升。而从行业情况来看，上半年由于受到国内从紧的货币政策和自然灾害以及原材料成本居高不下等不利因素的影响，全国啤酒行业实现销量1964.8万千升，同比仅增长5.6%，低于去年同期16.2%的增长水平。
公司在重点区域继续维持强势地位。公司目前拥有北京、广西、内蒙古、福建和湖北五大销售优势区域，其中北京和广西的市场占有率在85%以上，内蒙古为75%。近年来公司在上述五大优势市场区域保持了持续快速增长，如广西市场，啤酒销量由2002年的22万千升增长到2007年的75万千升，市场占有率达到85%以上，2008年上半年实现啤酒销量36万千升。在内蒙古市场，啤酒销量由2000年的5万千升增长到2007年的42万千升，市场占有率达到75%以上，2008年上半年实现啤酒销量24万千升。
在广东市场，啤酒销量从2005年的不足0.9万千升/年增长到2007年的8.3万千升/年，今年上半年实现啤酒销量8万千升，保持了100%以上增长速度。在浙江市场，啤酒销量由2005年的14.3万千升增长到2007年的20.2万千升，环比增长速度在20%以上，2008年上半年实现啤酒销量10万千升。在湖南市场，近年完成了由小品牌向燕京品牌过渡的品牌和产品结构调整，产品盈利能力大幅提高，在衡阳地区市场占有率达到85%以上，形成了扎实的市场基础和良好的发展势头。在北京地区，上半年实现了销售收入为12.95亿元，同比增长了2%。在广西地区，公司实现销售收入为7.62亿元，同比增长了11%；其它地区增长也较快，实现收入增长为17.81亿元，同比增长了21%。此外，公司控股的 惠泉啤酒 此前也公布了半年报；惠泉啤酒上半年累计完成啤酒总销量22.87 万千升，比去年同期减少1.17%；实现营业收入4.91 亿元，比去年同期减少1.53%；实现净利润2664.62 万元，比去年同期增长了62.23%。
通过产品结构调整，公司吨酒价格保持上升态势。上半年，公司产品销售价格上涨幅度为7.77%，产品提价有效覆盖了成本的上升，并使毛利率有所提高。
公司上半年的期间费用率控制较好，销售费用为4.13亿元，同比增长5.23%，占销售收入的比例为10.04%，同比下降3.21个百分点；管理费用为2.99亿元，同比上涨了8.49%，占销售收入的比例为7.27%，同比略有下降。期间费用控制到位是公司上半年净利润增长超过销售收入增长的重要原因之一。