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要点:
中期业绩符合预期。公司上半年实现销售收入11.3亿元，同比增长27.3%，实现净利润1.37亿元，同比增长44.2%，每股盈利0.09元。业绩符合我们对其中期业绩将增长40%的判断，但公司主营业务盈利增长低于预期，同时面临较大的资金和债务压力。
上半年经营回顾。有线电视业务平稳增长，所属有线电视公司合计实现收入7.41亿元，上市公司获得权益利润6437万元，同比增长37.5%。青海国安盐湖资源综合开发利用实现收入2.21亿元，同比增长133%，实现净利润9825万元，同比增长128%。青海国安在上半年投资建设了年产10万吨的氯化钾生产线，并于5月份开始量产，上半年新增氯化钾销售2.5万吨。但碳酸锂生产线上半年一直处于调试和检修状态，对营收几无贡献。
盐湖资源综合开发进程左右公司投资价值，唯开发能力尚需提升。有线电视业务持续稳步增长，预计全年收入增长在25%以上，利润增长在35%以上。上市公司全年从有线网络业务中获得的权益利润将超过1.3亿元，投资价值比较稳定。青海国安碳酸锂生产线于6月份开始重新投料生产，但达到我们全年5000吨产量预测的可能性已经很低。基于上半年数据，我们调整了硫酸钾镁肥、氯化钾肥和碳酸锂的产量假设，并预计青海国安全年实现收入6.3亿元，实现净利润2.8亿元，较我们之前的预测分别下调了32%和40%。青海国安综合开发进程持续低于预期是公司投资价值的最大不确定性所在。
盈利预测和投资建议。将08年和09年盈利预测分别下调40%和30%到0.26元/股和0.41元/股。盈利下调的主要原因是青海国安开发进程显著低于预期。当前股价隐含08/09年动态市盈率分别为41.3倍和26.4倍。如果公司在盐湖资源综合开发或有线网络多元业务经营方面实现突破，该股仍将有不错的长期投资价值。我们维持“审慎推荐”投资评级不变。但短期分析，目前估值水平相比构建“ 歌华有线 ＋ 盐湖钾肥 ”的投资组合无明显优势，且市场08-09年盈利预测均值较我们高出70%以上，存在下调风险。我们因而提醒投资者在主营业务盈利增长前景明朗前，操作上应以风险控制为主。
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