深发展零售业务转型战略不改 不良贷款如期双降

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　　08年6月末，深发展总资产、存、贷款余额分别为4418、3431、2464亿元，同比分别增长40.7%、28.8%、18.8%。

　　08年上半年深发展净利润21.44亿元，同比增长90.7%，略超预期；全面摊薄每股收益0.9元，每股净资产7.09元。

　　利润增长的驱动因素：净利息收入和非利息净收入增长较快；费用收入比同比下降；资产减值准备计提同比增速相对较小，实际税率大幅下降。

　　深发展非利息净收入环比持平，同比提高，其构成以手续费及佣金净收入、汇兑净收益为主。

　　08年6月末，深发展不良贷款规模和比例持续双降；信贷成本有所下降；拨备覆盖率升至新高，但仍然偏低。

　　净利差(NIM)同比上升，但较1季度有所下降，这与存款规模大幅增长以及存款定期化加剧有关。股东权益同比大幅上升导致ROE有所下降，但资本约束的解除有利于进一步拓展盈利能力。

　　08年6月末，深发展个人贷款业务仍是发展的战略重点，其占比保持平稳，房价高涨时期的住房抵押贷款增量占比较小，风险较小。

　　从深发展的中报看，业绩略超预期，主要是由于规模增长、净利差扩大、中间业务快速增长和税负下降所致。

　　综合考虑下半年各种因素变化，我们暂维持深发展的盈利预测，即预测深发展2008年全年净利润为44.81亿元，同比增长69.1%，摊薄每股净收益为1.87元，每股净资产为7.89元；2009年净利润为58.19亿元，同比增长29.85%，每股净收益为2.43元，每股净资产为9.69元。

　　维持对深发展的增持评级，但考虑到市场因素和估值中枢的变化，全年目标价由39元下调至32元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为17.12、4.05倍，2009年动态PE、PB分别为13.19、3.30倍。

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