德邦证券：尽量轻仓 总体上以10%为限

　　2008年8月25日星期一

　　研究报告摘要

　　《政策利好缺乏实质内容，信心脆弱市场维持弱势》

　　上周沪深两市继续弱势下跌，同时量能出现快速放大，期间利好传闻成为刺激市场大起大落的主角。市场最终呈弱势下行的根本原因是市场心态脆弱信心缺失，特别市场持续下跌加剧了投资者的恐慌心理，因此目前市场依然难以形成机会。从上周国家财政部公布的税收情况看，企业所得税和个人所得税增速大幅回落：显示经济基本面的状况无根本性的好转，市场信心依然难以恢复。国际市场上油价虽然仍然在下跌，但对A股依然难以构成重大利好。所以近期市场在没有重大实质利好挽救市场信心的前提下市场不改弱势。上周沪深两市指数分别下跌45.38点和131.73点，下跌幅度为1.85%和1.60%，同时量能因为传闻的兴风作浪和 中国南车 上市而出现近25%的放大。市场持续下跌继续引起管理层的高度关注，但其众多的措施大多停留在表面或基于长远考虑，因此结果对短期往往适得其反。我们对于证监会近一个月第四次维稳的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》是否能激起市场信心表示怀疑，但对重大财经政策的可能转向给予高度关注。我们坚持大盘仍弱势的判断，同时认为传闻不可能改变市场的趋势，只有重大实质性的措施才能挽救市场的信心。短期内2600点附近(沪指)区域已经成为市场强压力区，面对弱势行情我们依然坚守轻仓策略，等待足以挽救市场信心的实质利好的出台，未来中级反弹中依然关注德邦资产组合。

　　上周二摩根大通报告中关于政府各项救市措施的言论引发了市场的做多热情：尽管随后相关传闻纷纷遭到否认并导致市场重新回落，但宏观调控政策面的重新定向值得积极关注。市场需要在等待相关实质性政策的出台后才能企稳并酝酿中级反弹行情。周末证监会公布了二项重大措施：鼓励上市公司现金分红和大小非二次发售的说明。尽管对于分红的鼓励在市场制度建设层面是积极的利好政策，但短期内效果难以体现：一方面现金分红和股票分红未加以区别；另一方面在信贷紧缩，上市公司盈利大幅下滑的背景下，各公司对加大分红力度是心有余而力不足，对市场难以起到正面促进作用。而对大小非二次发售的说明尽管能缓解大小非对政策面的疑虑，减缓其抛售压力；但另一方面其市场化的解决方案将加大市场其余机构的抛售压力，政策的副作用效果显著。上述二项措施形式上趋于利好，但实质效果有限，副作用不小：对市场信心的挽回难以起到立竿见影的效果。由于税收数据再次确证企业经营状况的转坏以及居民收入增速下滑，国内消费市场堪忧的基本面；而保险资金清查权益投资比例，仍然保持快速撤离资本市场的态势将加大市场资金面的压力：因此在缺乏重大政策面支持的情况下，市场仍将偏向弱势盘整格局，并再次向下度考验前期低点的支撑力度。

　　从技术面看，市场的收敛整理做出方向选择后前期形成的维稳走势已经构成了市场的重要压力区，即2600-2800点之间成为未来一段时间难以逾越的密集成交区，相反再看支撑位，市场的恐慌导致任何支撑点都显得极为脆弱。当然，各项技术显示短期市场可能出现一定的超跌反弹，毕竟市场连续四周下跌，同时最大跌幅由2924点到2284点短期下跌超过20%。但技术反弹时间和空间都非常有限。最后从量能看，上周震荡加大的同时量能也有所放大，一方面是传闻激发短期热情的影响，另一方面是市场的恐慌性抛盘部分显现，但整体上市场依然延续弱势格局不变。因此综合技术判断仍然需要耐心等待。

　　从我们的统计数据可知德邦资产组合前面7个月的累计收益强于大盘9%。到目前为止8月份沪深两市分别下跌13.35%和14.45%表明我们以仓位控制系统性风险的策略完全正确，因此即使8月份我们的资产组合表现不如人意，但总体按照我们策略行事的投资者损失非常有限。截止上周末，也即8月22日沪深市场本月分别下跌13.35%和14.45%，德邦两个组合分别下跌15.60%和18.18%， 沪深300 下跌14.27%。本月德邦资产组合整体依然稍弱于大盘。八月份最后一周我们继续建议轻仓为主的投资策略。

　　德邦三季度资产组合品种 本周操作指数：≤ 0.10，总体仓位不高于10%)

　　表一： 德邦2008年三季度(8月)超额收益组合

　　股票名称代码行业入选理由分析师配比

　　 浦发银行 600000金融税改获益最大的公司之一；中间业务增速有较大提升空间；浦发银行在各项新业务开展中屡拔头筹，未来继续整合潜力巨大张帆10%

　　 华东医药 000963药业经济增长推动高端用药，高毛利的产品为公司提供稳定的盈利林材10%

　　 华发股份 600325地产宏观调控的政策下依然保持快速的增长，业绩增长可期吴剑雄6%

　　 广电运通 002152信息受益于金融电子信息化的快速推进，公司ATM机的需求进入快速增长阶段，公司业绩几乎确定性高增长，PEG估值较低吴炳华9%

　　 方圆支承 002147机械细分行业龙头，业绩具有稳定高复合增长牛纪刚8%

　　 日照港 600017交运港口吞吐量大幅增长，业绩稳定增长郑庆平10%

　　 王府井 600859商业业绩持续高速增长，同时受益于奥运会的召开李项峰10%

　　 苏宁电器 002024商业连锁电器商业龙头，具有持续性的高成长性李项峰10%

　　伊利股份600887食品中国乳业龙头，奥运合作伙伴，业绩增长稳定李项峰9%

　　 燕京啤酒 000729食品区域市场占有率高，奥运会受益者李项峰8%

　　 西宁特钢 600117钢铁铁矿石和炼焦煤完全自给，2008年上半年业绩同期增长50%以上李晓红

　　陶陟峰10%

　　合计100%

　　注：相较于七月份，该组合维持不变。

　　图一：德邦超额收益组合配比

　　表二：截止8月22日德邦超额收益组合(8月份)收益统计

　　股票名称配置比重累计收益(%)整体贡献率(%)

　　浦发银行10%-6.517-0.6517

　　华东医药10%-30.6349-3.06349

　　华发股份6%-15.184-0.91104

　　广电运通9%-2.6667-0.24

　　方圆支承8%-25.8355-2.06684

　　日照港10%-6.7633-0.67633

　　王府井10%-17.4966-1.74966

　　苏宁电器10%-6.7763-0.67763

　　伊利股份9%-4.9398-0.44458

　　燕京啤酒8%-20.1149-1.60919

　　西宁特钢10%-35.122-3.5122

　　组合总收益(%)-15.60

　　表三：德邦2008年三季度(8月)价值稳健组合

　　股票名称代码行业入选理由分析师配比

　　 招商银行 600036金融业绩在2008年将保持稳步快速增长，公司作为最优秀的零售银行，不仅带来活期存款的增加降低了信贷成本，而且推动了中间业务的高速稳健增长张帆10%

　　 武汉中百 000759商业 区域性连锁超市龙头，具有持续高速的增长优势李项峰12%

　　 山东黄金 600547有色公司通过增发并入玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿，鑫汇金矿和金仓矿业，从一季度业绩看，公司盈利能力大幅度提升。

　　李晓红

　　陶陟峰7%

　　 武钢股份 600005钢铁08年武钢新增产能快速增长，在钢铁景气上升周期中利润将获得高速增长李晓红

　　陶陟峰8%

　　 三一重工 600031机械工程机械行业龙头,出口大幅增长预期强烈牛纪刚10%

　　 中储股份 60787运输 资产注入可期，业绩增长有望持续。郑庆平10%

　　 白云山 A000522医药华南普药龙头，市场扩容加速公司盈利林材8%

　　 首旅股份 600258旅游资源整合提高业绩，奥运受益明显逯海燕10%

　　东华合创002065信息信息化服务公司，近3年具有较高的复合增长(50%左右)吴炳华10%

　　一致药业000028医药华南医药龙头，受益医改将抢占更大的市场份额林材9%

　　 金融街 000402地产商业地产公司，持有大量北京优质物业。业绩增长稳定，吴剑雄6%

　　合计100%

　　注：相较于七月份，该组合加入中储股份，剔除 广深铁路 。

　　图二：德邦价值稳健组合和配比

　　表三：截至8月22日德邦价值稳健组合(8月份)收益统计

　　股票名称配置比重累计收益(%)整体贡献率(%)

　　招商银行10%-2.9188-0.29188

　　武汉中百12%-10.7206-1.28647

　　山东黄金7%-30.8222-2.15755

　　武钢股份8%-17.1825-1.3746

　　三一重工10%-22.0038-2.20038

　　中储股份 10%-13.2075-1.32075

　　白云山A8%-23.9391-1.91513

　　首旅股份10%-37.5312-3.75312

　　 东华合创 10%-15.3571-1.53571

　　 一致药业 9%-23.2861-2.09575

　　金融街6%-4.1916-0.2515

　　组合总收益(%)-18.18

　　投资组合说明：德邦严格按照自己的投资策略对资产进行中长期的配置，主要面对中大型资金，小资金我们建议投资两到三支个股即可。每一个月月末对资产品种和配比进行一定的调整，欢迎各投资者跟踪我们资产配置和收益报告，同时我们希望这两个投资组合对你的投资产生帮助。

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