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要点:
华泰股份 公布了2008年上半年报告，公司上半年实现净利润3.02亿元，同比增长11.8%，每股盈利0.55元，低于我们的预期6.5%。
上半年华泰实现销售收入33.7亿元，同比增长14.2%。虽然新闻纸产量下降，但销售收入仍达到仍达到20.5亿元，同比增长4.4%。文化纸销售收入受纸价上涨及部分新闻纸产能改产文化纸影响，同比上涨48.4%，达到8.9亿元。化工业务收入也继续增长，同比上升21%，达到2.6亿元。
上半年综合毛利率为21.4%，同比下降0.6个百分点，主要原因是废旧新闻纸价格上涨过快，导致公司新闻纸毛利率在上半年仅为19.9%，同比下降2个百分点，但是，相对去年下半年，新闻纸毛利率已有较大回升，环比上升3.7个百分点。同时，文化纸毛利率仍在不断上升，达到15.4%；化工业务的高毛利率仍在保持，达到41.9%。
公司上半年除管理费用率略高外(受一季度停机检修期间纸机折旧记入管理费用影响)，其余费用率均无重大变化。此外，受两税合并影响，华泰上半年有效税率降至15%，仅为去年同期的一半。
我们预计，下半年随着 奥运 因素的消失，新闻纸需求将趋于正常，华泰的新闻纸业务仍将面临供给过剩及原料价格上涨等不利因素，这将对华泰的毛利率形成较大的向下压力。我们调低了华泰的新闻纸业务毛利率，08年由原来的21%调至19.5%，09年由原来的20%调至19%，因此，公司08、09年归股东所有的净利润分别下调8.8%和13.5%。目前公司股价08、09年动态市盈率分别为11倍和8.2倍，相对于A股主要纸业上市公司处于低端。此外，由于公司25万吨离子膜烧碱项目预计将于年底投产，将推动09年净利润高速增长，我们维持对华泰股份的长期推荐评级。
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