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要点:
华泰股份 公布了2008年上半年报告,公司上半年实现净利润3.02亿元,同比增长11.8%,每股盈利0.55元,低于我们的预期6.5%。
上半年华泰实现销售收入33.7亿元,同比增长14.2%。虽然新闻纸产量下降,但销售收入仍达到仍达到20.5亿元,同比增长4.4%。文化纸销售收入受纸价上涨及部分新闻纸产能改产文化纸影响,同比上涨48.4%,达到8.9亿元。化工业务收入也继续增长,同比上升21%,达到2.6亿元。
上半年综合毛利率为21.4%,同比下降0.6个百分点,主要原因是废旧新闻纸价格上涨过快,导致公司新闻纸毛利率在上半年仅为19.9%,同比下降2个百分点,但是,相对去年下半年,新闻纸毛利率已有较大回升,环比上升3.7个百分点。同时,文化纸毛利率仍在不断上升,达到15.4%;化工业务的高毛利率仍在保持,达到41.9%。
公司上半年除管理费用率略高外(受一季度停机检修期间纸机折旧记入管理费用影响),其余费用率均无重大变化。此外,受两税合并影响,华泰上半年有效税率降至15%,仅为去年同期的一半。
我们预计,下半年随着 奥运 因素的消失,新闻纸需求将趋于正常,华泰的新闻纸业务仍将面临供给过剩及原料价格上涨等不利因素,这将对华泰的毛利率形成较大的向下压力。我们调低了华泰的新闻纸业务毛利率,08年由原来的21%调至19.5%,09年由原来的20%调至19%,因此,公司08、09年归股东所有的净利润分别下调8.8%和13.5%。目前公司股价08、09年动态市盈率分别为11倍和8.2倍,相对于A股主要纸业上市公司处于低端。此外,由于公司25万吨离子膜烧碱项目预计将于年底投产,将推动09年净利润高速增长,我们维持对华泰股份的长期推荐评级。
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