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事件：
栖霞建设 公布08年中期业绩。主营业务收入8.57亿元，同比下降19.8%，净利润1.2亿元，合每股收益0.23元，同比下降26.3%，符合我们预期。公司同时公告拟以资本公积每10股转赠10股。
简评:上半年每股收益0.23元，同比下降26.3%，符合预期期内公司实现主营业务收入8.57亿元，同比下降19.8%，主要源于房地产项目结算面积减少。上半年结算面积9.6万平方米，同比下降25.8%；结算单价上升8.2%，不足以弥补结算面积下降对收入带来的减少。
实现净利润1.2亿元，合每股收益0.23元，同比下降26.3%，与我们预期一致。（表1）
期内公司综合毛利率31%，同比上升5个百分点，得益于结算单价的提高。净利润率同比提高2个百分点至14%，略低于毛利率提升幅度，主要由于费用较上期有所增加。（表2）
公司上半年未增加土地储备并调整了年度经营计划，除竣工面积保持50万平方米不变外，2008年全年合同销售金额由35亿元下调为20亿元，新开工面积由120万平方米下调为62万平方米，项目计划投资总额由45亿元下调为35亿元。下调计划意味着公司未来开发节奏的放缓，资金支出压力减少，有利于公司抵抗市场波动的风险，但另一方面公司未来增速将必然放缓。
财务风险较大，现金流趋紧期末公司资产负债率比07年底上升3个百分点达70%，净负债率大幅上升56个百分点至157%，银行借款占总负债比例为85%，三项指标均处于行业高位，显示公司面临较大财务压力。期末账面现金8.9亿元，比07年底下降23%，销售回款速度放缓导致现金流趋紧。期末公司预收房款3.3亿元，若包括上半年已结算金额在内，公司目前可结算资源占我们08年调整后预测销售收入的43%，未来的销售任务依然较大。（表2）
公司已于08年7月完成了1.2亿股的公开增发，共融资约10亿元，一定程度上缓解了公司的财务压力。
下调盈利预测，维持“审慎推荐”的投资评级鉴于公司所在的长三角房地产市场走势低迷及公司下调了全年经营目标，我们放缓了项目结算进度的预测，分别下调08、09年预测主营业务收入24.7%、18.8%至27亿元和36亿元，净利润相应下调29.9%、22.8%至3亿元和4亿元。（表3）目前股价对应08、09年市盈率分别为12.6倍、9.5倍，对09年净资产值折价38%。公司在江苏省的区域龙头优势较为明显，但公司未来业绩的实现依赖于南京、无锡等区域市场的逐步回暖以及公司资金压力的逐步缓解，我们维持“审慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）