联合证券：挖掘上市公司分红派现机会

　　□联合证券 杨伟聪

　　经过股权分置改革和大型公司IPO后，社会优质资产陆续向上市公司汇集。随着营业规模的提升，上市公司分红派现能力也相应提高。在二级市场持续走弱、管理部门再融资新规引入强制分红政策出台后，市场更为关注上市公司的分红能力。

　　新规提高强制分红比例

　　中国证监会22日发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定(征求意见稿)》，将《上市公司证券发行管理办法》中确定的再融资公司最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润20%的比例提高到30%，上市公司回报投资者能力日渐受关注。

　　按此规定，我们计算了2005-2007年深沪市场符合再融资资格的公司数量。统计显示，从原来旧标准下的928家萎缩到新规定下的852家，减少了76家之多。而在新规定下， 中国石化 、 中国神华 、 建设银行 、 中国国航 等行业龙头赫然被排挤在再融资大门之外。

　　营业收入增加 分红能力提高

　　我们通过“营业收入分红率=分红派息总额/营业收入总额”的指标，考察深沪市场上市公司每一单位营业总收入中分红派现能力，并考察行业的分红能力分布状况。

　　在2000-2007年的八年时间里，06、07两年深沪市场上市公司因股改大股东资产注入、大型企业融资上市，两市场上市公司营业收入总额快速提高，而同时年度现金分红比率显著提升。

　　我们进一步分析发现，上市公司营业收入和分红总额存在明显的行业结构性差异。金融保险和采掘业高占比增长，掩盖了分红持续下滑的趋势。

　　以2007年为例，在营业收入总额占比中，“金融、保险业”只有16%，“采掘业”为25%，“制造业”达到36%，但在2802.92亿元人民币的上市公司分红总额中，“金融、保险业”以1261.66亿元分红占据了总额的45%，制造业占了21%，采掘业占了18%。在2007年总的统计中，金融保险业、采掘业分红特点掩盖了其他行业自2000年以来的分红持续下降的趋势。

　　上述三大行业的营业收入分红率指标之所以在过去8年时间里一直都维持在3%以上，我们认为主要原因有以下两点：一是“金融保险业”和“采掘业”分红占比的大幅提高，和当年这些行业大型公司集中IPO有密切关系，两个行业占据了07年IPO市场总融资规模的70%以上；二是“电力、煤气及水生产和供应业”、“交通运输业、仓储业”以及包括了旅游、餐饮的“社会服务业”等行业经营现金流充沛。三大行业中，国有绝对控股的上市公司较多，国有控股股东都有要求上市公司高分红的特点。

　　以深沪市场营业收入分红率指标期间平均值3%为标准，长期高于该值的公司可认定为具有较高分红派息能力，这些行业包括“金融、保险业”、“电力、煤气及水生产和供应业”、“交通运输、仓储业”和“社会服务业”。

　　营业收入分红率指标长期低于2%以下的行业分别是企业经营过程中资金周转要求较高的“建筑业”、“批发和零售贸易”以及“综合类”行业。值得关注的是，“建筑业”、“房地产业”以及“传播与文化产业”的分红率指标始自05年的明显下跌趋势仍未改善。

　　以2000年各行业分红派息、营业总收入数据为基数，我们统计了2001-2007年的增长趋势。数据显示，分红派息能力随营业收入环比增幅同步增长的公司按顺序分别为：“金融、保险业”、“房地产业”、“制造业”、“交通、运输仓储业”、“采掘业”、“电力、煤气及水生产和供应业”等。

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