机械行业：行业在不确定中寻求发展方向

　　东方证券 周凤武

　　研究结论

　　1-6月行业产销仍然维持高位增长，但增速有所放缓。行业出口增长保持强劲态势，由于在国际市场上具有明显的竞争优势，未来的持续高速增长依然可以可期。不过，目前出口交货值仅占全行业销售产值的9.55%,因此，近期行业的营收增长还主要取决于国内市场的需求。受宏观调控影响，固定资产投资和信贷增速回落，工程机械行业的增长近期也将放缓。

　　上半年钢材等主要原材料价格飙升，导致行业在销售高速增长的同时，总体毛利率下滑。如果原材料价格继续维持高位，工程机械行业下半年的整体获利能力将进一步下滑，利润增长慢于收入增长的趋势会继续维持。

　　工程机械各主要子行业生产情况：除压实机械的生产延续了今年年初以来的负增长态势，其它子行业均保持了高位增长，但增长速度出现不同程度的放缓。产量增长最快子行业是混凝土机械。

　　工程机械各主要产品一季度均有一轮高速增长行情，二季度增速出现不同程度的趋缓。叉车因其服务领域广泛，抗周期性较强，销售增长为全行业之冠。业内产商的扩产产能逐渐开始释放和外部产商的踊跃进入可能导致汽车起重机、叉车和小型挖掘机械竞争格局的变化。

　　催化剂：

　　行业内部企业的整合兼并；

　　钢材价格大幅度走低；

　　风险因素：

　　国际国内经济波动对行业影响的不确定性；

　　钢材价格波动对行业盈利能力影响的不确定性；

　　行业产能扩张给行业竞争格局带来影响的不确定性

　　考虑到行业外部需求的不确定性，上游成本对利润空间的挤压，以及行业内产能的释放带来的竞争格局的加剧，我们将行业评级下调为中性。

　　一、工程机械行业增速趋缓

　　1-6月行业累计实现销售产值1073.9亿，同比增长44.61%，较去年同期增速(45.60%)下滑1.08个百分点，与1-5月增速(46.24%)相比下降1.63个百分点。

　　1.固定资产投资增速走低将导致行业增速放缓

　　工程机械行业与固定资产投资正相关，尤其是与新开工项目正相关关系更为紧密。06年以来这一正相关关系不太明显，我们分析，主要有如下两个扰动因素：

　　一、2006年以来的 奥运 场馆建设，高铁建设等重大工程拉动了我国建筑装备的升级；

　　二、出口的持续高速增长。

　　不过，我们认为，这两个因素中，装备升级起主要作用。在经过两年多的快速发展，行业的基数已经较大了，装备升级的扰动效应将会逐渐淡化。目前出口占行业销售的比重还比较小，1-6月累计占全行业销售的9.55%,占比较低，短期内对行业的周期性扰动效应不会十分加强。因此，我们判断，行业将会重新回归到和固定资产投资正相关的周期性波动中。

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