电力业:涨价是一把双刃剑
渤海投资研究所
今年以来,电力板块的走势一直落后于A股市场,不少电力股在近期股价结构调整中更是接近了2006年初的水平,这从一个侧面说明了电力行业的不佳景气预期。不过,业内人士也认为电价的持续上涨或将改变着行业景气回落的预期,那么,如何看待这一信息呢?
的确,今年以来电价是持续两次上涨,一是在6月底7月初的电价上调,当时是水电、火电的上网电价与电网的终端售价均有所调整,相当于上调了1.5分钱/千瓦时。二是在8月份,主要是上调火电机组,全国平均上调2分钱/千瓦时至2.5分钱/千瓦时。分析人士认为,这有利于缓解电力行业的盈利下滑的趋势,从而助力电力行业走出行业低谷。
但笔者认为,需要仔细看待电价上调预期,一是电价持续上调,必然会减少电力需求。表面看来,电价上调五分钱,可能对居民生活用电影响不大,但对工业用电来说,影响则很大,不少高耗能产业或将因此而成本大增,从而隐入到亏损行列中,这自然会减少电力需求。而电力需求下滑,对于火电厂来说,则是使用小时的下滑,这不利于电力盈利能力的复苏。
二是电价持续上调,也为煤炭价格的上涨提供了更多的借口。毕竟目前全球煤炭供应依然处于相对敏感的阶段,前期印尼减少出口就是最好的说明。而且目前煤炭行业的市场集中度也大大提升,不排除行业的力量继续推动着煤炭产品价格上涨的可能性。所以,一旦电价上调,煤价的上涨趋势也有望形成,这自然不利于电力股的盈利能力复苏。
三是对于水电+电网公司来说,电价上调是双向的,电网的终端电价上涨的同时,也意味着电网企业购买发电企业(主要是水电)电价也同步上调。购电价与售电价虽然在电价上涨周期中会出现价格差扩大的趋势,盈利能力或有提升的可能性,但毕竟水电+电网公司受地方政府的影响力较大,故电价上涨幅度不可能避免地方政府的影响力。而地方政府为了招商引资以及照顾居民用电等因素,终端售价的上调幅度可能并不是太乐观。故在看到电价上调预期相对强烈的背景下,也需要看到电价上涨过后的双刃剑效应。
石油石化:政策变动下有交易性机会
□ 中原证券
2008年伊始,国际原油价格以冲破100美元/桶整数关口迎接新年,之后,连续突破多个整数关口。以2007年等值美元价格计算,目前的原油实际价格已经超过第二次石油危机时的高点,国际原油价格进入了百元时代。
对于此轮油价的上涨,众多专家、业内人士都有自己的看法,原因众说纷纭。我们认为首先要找到影响油价的最基本、最主要的因素,再去探究这些因素背后的影响因素,这对我们理解目前高油价和判断后期油价的走势非常关键。
通过对币值、供给、需求、投机等常规因素的分析,我们认为此轮原油价格上涨,供给偏紧及全球性流动性过剩是主要原因,美元贬值进一步推动了原油价格上涨的幅度,而投机因素只是带来短期冲击,并不是推高油价的主因。我们认为高油价时代确立。
我们认为美元进入了长期下降通道,即便期间有小幅反弹,但不改嬴弱前景;全球供给受制于OPEC,而OPEC的供给政策受价格预期影响,美国也能在一定程度上影响供给,总体而言,供给增长的负面影响居多。真正能够决定此轮油价下行的因素,是因居高的油价影响到全球的需求,进而价格预期发生改变。我们认为,130-150美元/桶之间是全球原油消费逐步开始受到抑制的价格区间,预计2008年原油均价为120美元/桶。
高油价下, 中国石化 、 中国石油 等一体化大型石化公司2008年业绩下滑是必然。国家需要这些大公司在高油价时能够缓冲一下对经济的冲击,即便调整成品油价格和进行财政补贴,也只是减少炼油环节的亏损。我们认为,高油价下,大型石化公司难有好的投资机会,但由于政府相关政策的调整,可能会有交易性机会。
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