调研公司：旭光电子(600353)

调研时间：2025年07月08日14:00－15:30

接待人员：董秘：熊尚荣

调研人员：李墨、梁壤月

一、报告期内公司概况

成都旭光电子股份有限公司，是集电子管、真空灭弧室、固封极柱、高低压成套配电装置、陶瓷金属化等核心业务为一体的全球最大的多元化生产企业之一。公司主营业务包括电力设备业务、军工业务和电子材料业务三大板块。公司坚持创新驱动，致力于内生性增长与扩张性发展的双重战略，在成都、西安、宁夏等关键地区进行产业链战略布局。

公司营业总收入稳步上涨，增速有所放缓；盈利能力维持在较高水平。2020-2024年，公司营业总收入从9.02亿元上升至15.86亿元，5年内CAGR为5.72%；2022年公司通过优化产品结构、加大精细化管理力度，提升销售毛利，此外，通过全员降成本创收入工作，使得开关管产销量逆势增长，公司归母净利润大幅上涨至1亿元，较上年增长72.76%，此后维持在相对稳定的水平。

公司全年实现营业总收入15.86亿元，同比增长20.48%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长10.53%。2025Q1营收3.43亿元，同比下降11.38%。其中，营业收入逐步提高的关键因素在于真空灭弧室产品销量达到120万只，创历史新高，新产品如126kV、145kV真空灭弧室通过型式试验验证，中标南方电网550kV高压项目，推动高压产品线扩容；从军工业务来看，军品订单的放量也是驱动因素之一；从电子材料业务来看，氮化铝粉体年化产能达500吨。25Q1归母净利润为0.3亿元，同比上升19.34%。归母净利润的稳中有升是由公司核心业务增长、成本优化等造成盈利能力提升导致。

销售净利率方面，从2020年的6.45%升至2022年的10.52%，又回落至2024年的5.76%，25Q1有所上升，为8.14%；销售毛利率方面，从2020年的18.34%上升至2025Q1的23.83%。公司2024年的销售净利率与销售毛利率与前两年相比均有一定幅度的降低，这或许是由于真空灭弧室销售毛利率的下降所致，而该产品在公司营收中的占比超五成。2025年Q1公司的销售毛利率为23.83%，高于行业平均水平23.17%，显示出公司盈利能力方面具有较强的竞争力。

2020年-2025Q1，公司各方面费用总体有所下降。管理费用率以及销售费用率相较于2022年的高点显著下降至5.74%和1.99%，揭示公司积极开展流程优化、加大精细化管理程度，实现降本增效的目的。此外，2024年研发、财务等各项费用率相较于2020年均稳步上涨，分别为4.79%、0.78%，这或意味着公司对可控核聚变相关产品以及

公司于2020年承接了中国国际核聚变能源计划执行中心立项的“长脉冲高功率四极管方案设计及关键工艺研究和整管制备”课题，该发射管用于磁约束核聚变能发展研究，其工作频率为50~150MHz，射频输出功率为1.5MW，参数为世界先进水平。

产品参数合格且已发货给客户，且目前已经实现批量供货。公司研发的DB968（百千瓦级）型及DB967（兆瓦级）型长脉冲高功率四极管是一种大功率金属陶瓷四极管，是磁约束核聚变等离子体离子回旋加热系统的核心器件，采用网状钍钨阴极，一栅和二栅采用热解石墨栅极、同轴型电极结构，阳极采用水冷却方式，有效填补国内在兆瓦级四极管领域上的技术空白，二者均已实现批量供货。

公司开发的多个型号大功率电子管性能参数在国内居于领先地位，广泛运用于光刻机等半导体加工设备领域，并实现批量供货。在国产光刻机等半导体加工设备领域的成功运用及批量供货，反映了公司在该领域的技术底蕴和市场竞争力。

公司在军工领域客户积累丰富，拥有国内各大军工集团下属的企业和科研院所等客户。公司本部基于其在电子管领域的技术优势，主要定位于“弹”、“舰”领域的电子管及变频装置业务，产品主要用于雷达、点火、引爆、电子对抗等，目前已在舰船用变频装备业务发展上取得重大突破，2024年军工行业总营收为3.67亿元，同比上升11.9%。

军品业务子公司双轮驱动，两翼格局逐渐明朗:

1)易格机械：主要定位于“弹”、“机”领域的导引头结构件及航空航天发动机、飞行器等精密零部件业务发展，2024年营业收入为2.16亿元，同比增长7.55%。近五年增速虽有所放缓，但向好趋势并未改变。2)睿控创合：旭光电子于2021年5月收购睿控创合15%的股权，并增资至38%。该子公司致力于国产化智能嵌入式计算机系统的研发、生产和销售，主要服务于军工和轨道交通领域。2024年营业收入为1.53亿元，同比增长18.12%。自收购以来，睿控创合业绩呈现井喷式增长，势头仍然迅猛。

作为国产工控领域的领军者与创新先锋，成都旭光电子股份有限公司控股子公司西安睿控创合电子科技有限公司凭借深厚的技术积淀与前瞻性战略布局，将DeepSeek大模型与边缘计算深度融合，推出睿智系列AI智算工控机，构建了从7B、14B、70B等不同容量参数模型运行环境，以创新性应用技术重塑工业智能化边界。

这一突破不仅重新定义了工业场景的智能化效能，更标志着国产化自主可控技术在高端工控领域迈入了全新纪元。睿智F14工控机作为睿智系列产品的开山之作，搭载了经过深度优化的DeepSeek-R1-Distill-Qwen-14B模型，通过独创的模型蒸馏技术与硬件加速架构，实现了99.2%的故障识别准确率、小于8ms的超低推理时延，彻底打破了传统边缘设备在算力与精度上的瓶颈。

二、行业状况

电子真空器件是指借助电子在真空或者气体中与电磁场发生相互作用，将一种形式的电磁能量转换为另一种形式电磁能量的器件。这类器件具有真空密封的管壳和若干电极，其内部被抽成真空。有些器件在抽出管内气体后，还会再充入所需成分和压强的气体以满足特定的应用需求。典型代表产品包括电子管，微波管，光电管，X射线管等。

电子真空器件行业是电子信息产业的关键一环，其市场需求持续攀升。随着新能源汽车、半导体设备制造、航天航空及军工等战略新兴产业的迅猛崛起，电子真空器件是这些领域不可或缺的关键零部件，特别是在新能源汽车领域，电池技术的持续进步与充电设施的逐步完善，为电子真空器件在电池管理系统和充电设备等方面的应用提供了更广阔的空间。

根据智研咨询测算，我国这一行业市场规模由2019年的437.45亿元增长至2023年的528.62亿元，增长速度相对稳定，CAGR为4.99%。

三、公司核心竞争力

1、光刻机领域大功率电子管性能参数居于国内领先地位

相较于其他竞争对手，公司技术优势明显。旭光电子不仅具有电子管研制、生产制造的全产业链，还拥有目前国内唯一一条热解石墨栅极生产线，采用国内先进的沉积设备和成熟的沉积技术，能生产出满足使用的热解石墨栅极，同时还可以利用热解石墨沉积技术加工生产出高精度的热解石墨产品。因此，其能够利用高能量密度的激光束加工石墨栅极，激光机采用高精度直线电机跟旋转电机完成石墨栅极的圆周切口切割，从而确保石墨栅极的精密加工。

2、氮化铝粉体与陶瓷基板领域相继发力，龙头地位奠定

电子材料专用高纯度氮化铝粉末是烧结氮化铝基板的最佳材料选择。其烧结出的氮化铝基板具有超高的热导性、高的电绝缘率和与硅片等半导体材料相似的热膨胀性能，在电子封装行业具有广泛的应用。目前自产粉体性能超国内行业水平，一致性好，与代表世界一流水平企业的品质为同一级别，主要性能指标经专业机构检测认证，能够满足高热导基板及半导体设备用结构件等高端氮化铝产品用粉体需求。

公司氮化铝年产能达500吨，行业地位稳固。热导率远大于氧化铝，氮化铝成为高功率半导体、5G基站和LED封装的首选散热基板。氮化铝的热导率（170-200W/(m·K)）是氧化铝（20-30W/(m·K)）的7-10倍。1)AlN的晶体结构：氮化铝属于六方晶系，其结构中铝原子与氮原子通过强共价键连接，形成致密的原子排列。这种结构不仅键能高，且晶格振动（声子）传播阻力小，热量得以高效传导。2)Al₂O₃的局限性：氧化铝的晶体结构（α-Al₂O₃，刚玉结构）中，氧原子占据较大的空间，铝原子与氧原子间的离子键特性导致晶格振动散射严重，阻碍了热传导。

公司开发并投产了国内首套氮化铝基板连续化生产设备，并已成为国内氮化铝基板主要供应商。

公司是中国首家具备全产业链商用氮化铝粉体—基板—结构件—HTCC（高温共烧陶瓷）与高端功能器件产品量产能力的企业。公司使用流延工艺制作氮化铝基板，针对客户的不同使用要求，对氮化铝基板进行了更多的细分，以满足不同应用的金属化要求。

旭光电子孙公司研发静电吸盘，为我国的芯片制造产业中的关键材料自主化作出了贡献。宁夏北瓷于2023年12月5日收到国家科技部下发的国家重点研发计划课题任务书《氮化铝陶瓷组分设计及大尺寸辅热型静电吸盘制造和应用》，利用其技术优势研发静电吸盘，其生产出的许多不再依赖进口的产品，具备较高的自主化水平，有望打破日美厂商主导的“卡脖子”困境。

3、传统电真空器件业务根基深厚，业内领先地位持续巩固

公司持续聚焦电真空器件的经营和拓展，已经形成了一条较为完善的真空开关及固封极柱的产业链，成为了世界上种类最多、产量最大的一家，年生产能力超过120万只。

四、公司业绩驱动力

1、积极拥抱新产业，有望收获全新增长曲线

可控核聚变相关课题成果显著，产品已经实现批量供货。旭光电子深度参与磁约束核聚变项目研究合作，成果斐然。公司在国家级项目“长脉冲高功率射频四极管关键技术研究”中承担“长脉冲高功率DB967型四极管方案设计及关键工艺研究和整管制备课题”,该课题项目于2021年初成功正式获得国家级立项通过和相关经费，并于2023年11月顺利完成中期阶段性任务。自主研制了百千瓦级四极管（DB968）样管，经过测试，在50~110MHz频段内，取得了100kW1000S的稳定输出。自主研制了兆瓦级四极管（DB967）样管，在50~60MHz频段内，可稳定输出大于1MW的射频波功率，填补了国内兆瓦级四极管的空白。目前，公司研发生产的DB967与DB968长脉冲高功率四极管产品参数合格且已发货给客户，且已经能够实现批量生产。

2、创新成果转化应用，公司业绩有望进一步释放。

公司新开发的大功率电子管已成功应用于国产光刻机等半导体加工设备领域；550kW和650kW大功率电子管已成功应用于大功率短波广播及大科学装置加速器领域，产品60%以上出口到欧洲作为激光加工设备的核心元器件。

3、落子高压真空灭弧室扩产项目，提升收入水平和企业规模

2025年4月28日，公司拟建设高压真空灭弧室产业化（一期）项目，投资规模不超过3.55亿元，资金来源为自有资金及银行贷款。该项目将重点突破126kV及以上高压真空灭弧室国产化量产核心技术，项目建成后将形成年产20,000只高压真空灭弧室的生产能力。此外，为加快推进公司高压真空灭弧室产业化项目落地实施，进一步完善产业布局，增强核心竞争力，公司拟参与竞拍成都市智领城市运营管理有限公司挂牌转让的位于成都市新都区普河路1088号的不动产，有利于公司进一步扩大生产经营、转型升级、提升收入水平和企业规模。

五、盈利预测

公司主要业务为电真空器件的经营和拓展，以及相关领域产品的研发、设计、生产和销售，是我国真空灭弧室的重要供应商，深入参与电力设备领域，具有较强的核心竞争力和完善的行业布局。选取同样有电子元器件及军工业务的上市公司振华科技、国光电气、国力股份作为可比公司，预计这三家公司 2025-2027 年平均 PE 为 53.60、37.27、27.15 倍。预计公司 2025 年-2027 年的归母净利润分别为 1.84、2.41、3.08 亿元，对应 EPS 分别为 0.22、0.29、0.37 元，对应 PE 分别为 50.10、38.24、29.87 倍。

六、调研内容

1、贵公司在AI智算工控机的研发和应用，是否已经深入到了算力和边缘计算的市场中？

答:公司旗下控股子公司西安睿控创合电子科技有限公司研发的相关产品已成功应用于高速公路领域，该系统能够精准识别各类交通事件，为智慧交通管理提供高效的边缘计算技术支持。

2、旭光电子在无人驾驶领域有布局经营业务吗？

答:公司控股子公司西安睿控创合电子科技有限公司的相关产品已配套应用于无人驾驶矿卡领域。公司将持续关注相关产业发展和需求，积极研发新产品和开拓新市场。

3、公司的新型真空灭弧室产品支持国家新型能源电力系统运用吗？是否可以取代现有电网老式产品更安全环保。

答:真空灭弧室是电力开关设备的核心器件，在发电、输电、配电等电力系统关键环节发挥着重要作用。其采用真空绝缘与灭弧技术，产品具有无污染、节能环保、寿命长等特点，是电力行业绿色发展的理想选择。

4、贵公司产品在高压快充和充电桩领域是否有应用？有没相关业务布局？

答:公司的氮化铝材料具备超高导热、优异绝缘及高温稳定等特性，相关产品已配套应用于半导体、大功率电力电子模块、航空航天、汽车电子及快充充电桩等领域。公司将持续关注相关产业发展和需求，积极研发新产品和开拓新市场。

5、贵公司在低空经济领域有没相关业务和布局？

答:公司控股子公司所经营的航空航天飞行器精密零部件及智能嵌入式计算机系统等产品，与低空经济产业链的上游和中游市场需求具有较高的匹配性，且相关产品已应用于直升机、无人机等相关领域。

6、贵公司航空发动机部件制造都与哪些企业合作？

答:公司定位于“弹”“机”“舰”领域的电子管及变频装置业务发展；子公司易格机械专注于“弹”“机”领域的导引头结构件（“弹”的眼睛部分）及飞机零部件、航空发动机结构件等精密零部件业务。公司产品已得到国内特种行业主流厂商的认可，主要客户包括航空工业集团等，为多种类型的飞行器配套。子公司易格机械2024年净利润4899万元，经营情况参考年报披露。产品参与具体配套型号方面的信息涉及军事和商业机密，不便透露，未来公司将根据有关规定履行信息披露义务。

风险提示：

1）宏观经济发展风险：公司部分产品配套市场，如电真空器件、氮化铝等行业，容易受宏观经济形势变化的影响，需求不均衡，从而可能影响公司相关项目经营收益；

2）市场或业务经营风险：公司高端产品市场需求主要来源于航天、航空、电子、兵器、船舶、交通、通讯等高技术领域，但随着同行企业综合竞争力持续增强，公司主业市场竞争加剧，从而形成影响公司盈利水平的风险；

3）国防预算不及预期风险：国防预算增长不如预期可能导致企业订单减少，影响企业的收入和盈利能力。

免责声明：以上信息出自汇阳研究部，内容不做具体操作指导，客户亦不应将其作为投资决策的唯一参考因素。据此买入，责任自负。股市有风险，投资需谨慎。