调研公司：英杰电气（300820）

调研时间：2025年11月10日14:00－15:00

接待人员：董秘：刘世伟

调研人员：刘正强、魏天衡、李墨、刘益军

一、报告期内公司概况

（一）公司持续深耕电源行业，为国内中高端工业电源龙头

公司成立于1996年并于2020年在创业板上市。作为中国工业电源龙头企业、国内综合性工业电源研发及制造领域具有较强实力和竞争力的企业之一，主要专注于电力电子技术在工业各领域的应用，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发、生产与销售以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产和销售。

目前，公司股权结构稳定且较为集中。公司董事长王军和总经理周英怀为实际控制人及其一致行动人。

公司电源产品应用于多个领域：包括以光伏(多晶硅、单晶硅、电池片)生产设备、新能源汽车充电桩、制氢、核电为代表的新能源领域；以刻蚀、薄膜沉积、离子注入、电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备为代表的半导体等材料领域，以光纤拉丝、化成、腐蚀、电子铜(铝)箔等生产设备为代表的其他电子材料领域；以重离子加速器、环境治理、辐照等高端设备为代表的公共事业领域；以航空航天、涡轮试验、核聚变装置、空间环境模拟等精密设备为代表的科研实验领域以及工业电炉、玻璃玻纤制造、钢铁冶金等工业设备为代表的传统工业领域，为上述行业提供电源解决方案，有效满足其对电源使用需求。

2016年，公司成立子公司蔚宇电气(现名：英杰新能源),开始向新能源车充电桩设备布局并于2023年推出美标直流充电桩。2023年公司射频电源在芯片制程领域开始批量供货，实现行业创新。

公司产品布局主要包含功率控制电源、特种电源、新能源汽车充电桩三大类：

1、功率控制电源

公司功率控制电源产品包括系列功率控制器和功率控制电源系统。功率控制电源系统包括还原炉电源、单晶炉电源、蓝宝石炉电源、碳化硅炉电源等。其中，功率控制器是一种以MOS管、晶闸管、IGBT(电力电子功率器件)为基础，以智能数字控制电路为核心的电源功率控制器件；功率控制电源系统是以功率控制器为核心，配以相应的检测控制设备，用以实现电热温度、电压、电流、功率的控制，并具有完善的检测和保护功能的电气控制系统。公司功率控制电源产品主要应用于光伏(多晶硅、单晶硅、电池片)生产设备、半导体电子材料生产设备以及其他工业制造设备。

2、特种电源

特种电源是为特殊用电设备供电专门设计制造的电源，对输出电压、输出电流、输出频率有特殊要求或可调、或对输出的电压/电流波形有特殊要求，对电源的稳定度、精度、动态响应及纹波要求特别高。

公司主要产品包括可编程电源、射频/溅射电源、感应电源、高压电源、固态调制器等，主要应用于半导体、激光、医疗、环保等行业，电子枪、微波加热、杀菌、等离子喷涂、真空熔炼等特种工业领域以及航空航天等科研领域等。

3、新能源汽车充电桩

公司基于自身工业电源技术的平台优势，扩展了新能源汽车充电桩电源模块及充电桩/站研发及制造业务，并自主设计开发了一系列满足不同功率需求的电动汽车充电设备，为客户提供电动汽车充电设备的系列解决方案。公司由子公司英杰新能源专门从事公司新能源汽车充电桩相关业务。

(二)业务收入增长迅速，各项费用保持平稳

1、营收主要来自光伏及半导体行业

公司主营产品主要为功率控制电源、特种电源、新能源汽车充电桩，下游涵盖各行业的头部公司。公司在中高端电源领域持续深耕，由于电源产品因其安全可靠性具有更换率低、客户粘性强的特点，并被评定为国家专精特新小巨人企业、制造业单项冠军企业，质量已得到头部厂家的认可，因此公司与下游厂家间业务联系较为稳定。

公司营收业务产品下游可供给光伏、半导体、电子材料、新能源汽车充电桩、蓝宝石、钢铁冶金、玻璃玻纤、特种电源、工业电源等行业。其中，光伏配套电源是公司核心业务产品。

2025年上半年，公司营业收入主要来源于光伏行业，销售收入达29,774.61万元，占营业收入总额的41.24%，同比下降25.18%，半导体及电子材料销售收入16,029.93万元，占营业收入比重为22.20%，同比下降13.45%。

2024年因光伏行业影响，整体新增订单下降约40%,主要原因为光伏行业订单大幅度下降。尽管国内光伏订单大幅下滑，但海外订单有所突破，2024年签订了5亿元左右的光伏海外订单。截至2024年底，公司在手订单超过27亿元，虽较前两年有所减少，但仍为公司提供了较高的销售收入确认基础。

随着全球工业企业产业升级、智能制造的推动，各行业对工业电源的需求保持稳定增长，公司的工业电源业务具有较强的技术实力和性价比优势。目前是储能及新能源汽车带来的充电桩建设的黄金发展期，公司泛半导体设备配套电源和充电桩产品产出逐渐提升。

公司毛利率与净利率水平持续保持较高位置，近三年资产负债率与ROE(摊薄),分别保持在38%-48%和13%-22%的水平。2018年至2021年公司毛利率保持在40%以上.2022年及2023年由干受原材料涨价及市场竞争激烈影响公司毛利率分别下降至39.14%与37.23%。公司净利率在2018-2023年维持25%上下波动。公司由于受IPO影响，资产负债率于2020年下降至低点24.15%,随后逐步上升恢复至正常水平。

二、报告期内行业状况

2025年上半年，光伏行业发展呈现复杂态势。

在应用端，国内光伏新增装机量增长强劲，1-6月新增装机达212.21GW，同比大幅增长107%，累计光伏装机规模成功突破1000GW，迈入太瓦时代。基于国内项目并网基础扎实、风光大基地及其他项目受政策影响小、市场化交易成熟省份装机需求稳定等因素，中国光伏行业协会上调2025年装机规模预测：国内新增装机规模从215-255GW提升至270-300GW，全球新增装机规模从531-583GW上调至570-630GW。

制造端方面，上半年国内光伏电池片、组件产量增速维持在15%以下，多晶硅、硅片产量出现负增长，价格大幅下降；进入7月后，市场状况有所好转。7月23日，中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，国内太阳能级硅料、硅片价格均呈上涨态势，市场情绪积极，价格趋于稳定。若下半年硅料、硅片整体产出量未出现急剧提升，价格有望稳定在可控范围。

在光伏行业，2025年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会上，工信部、国家能源局等监管部门强调，要规范光伏行业发展，推动落后产能有序退出。针对当前行业出现的非理性竞争加剧、低价中标、知识产权纠纷等问题，全行业需积极应对。国家能源局新能源和可再生能源司副司长桂小阳指出，行业要树立“产品质量和技术水平至上”的发展共识，抓好安全生产，坚持生态优先，摒弃招投标中“最低价格中标”的观念，持续提高光伏设计标准，推动实现行业产品优质优价。

国内半导体生产设备行业近年发展态势积极，多领域取得显著进展。市场规模方面，中国大陆在全球半导体设备市场中占据关键地位，已连续多年位居全球半导体设备支出区域排名前列，市场活力与增长潜力强劲。技术创新层面，国产半导体设备企业全力突破技术瓶颈，目前部分设备国产化成果显著：去胶设备国产化率超80%，清洗设备达50%-60%，刻蚀设备处于55%-65%。但光刻设备（0%-1%）、量/检测设备（1%-10%）等关键高难度设备国产化率仍较低，存在较大提升空间。

总体而言，国内半导体生产设备行业在市场规模增长、技术创新突破、政策支持及企业竞争力提升等方面均有积极进展，部分高端设备技术领域正逐步缩小与国际先进水平的差距，未来有望实现进一步发展与突破。

充电基础设施领域，截至2025年5月，全国充电基础设施累计数量已突破1,440万台，同比增长45.1%；前5个月，充电基础设施增量为158.3万台，同比上升19.2%，其中公共充电桩新增50.4万台，同比增幅达55.8%。截至6月底，全国充电桩总量达1,024.4万台，同比增长54%；其中公共桩312.2万台，私人桩712.2万台，公共桩额定总功率超1.1亿千瓦，可保障2,400万辆新能源汽车的充电需求。

国家能源局综合司副司长张星表示，上半年全国新能源汽车充电量约513亿千瓦时，同比增长40%。为打造有效满足新能源汽车长途出行的城际充电网络，国家能源局持续加密充电设施点位布局，目前高速公路服务区（含停车区）已累计建成2.72万台充电桩，基本实现全国各省全覆盖。同时，国家能源局组织部分县乡地区开展充电基础设施建设应用推广，全国超三分之一的省份已实现充电设施乡镇全覆盖，有力支撑了新能源汽车下乡。下一步，国家能源局将继续推动构建高质量充电基础设施体系，助力交通运输绿色低碳转型与现代化基础设施体系建设。

三、公司核心竞争力分析

1、注重技术创新与技术平台，全方位满足各类在研项目的测试需求。

英杰电气致力于成为全球领先的工业电源研发与制造企业，始终恪守“技术立业”及“专心、专注、专业”的发展理念。2025年上半年，公司持续加大研发投入，围绕客户多元化需求产出创新成果，驱动企业稳健发展。经过多年技术积淀，公司已成功构建覆盖从小功率到超大功率、从低电压至超高压等多功率等级的工业电源及特种电源技术共享平台。

该平台可实现跨行业技术迁移与复用，为快速响应客户需求、高效完成产品转化奠定了坚实的技术基础。为深度适配业务拓展需求，2025年上半年，公司持续完善与新技术、新工艺相匹配的测试及试验设备，搭建多类技术测试平台。这些平台能够全方位满足各类在研项目的测试需求，有效推动新技术、新工艺的深度研究与高效落地，为公司维持技术领先优势提供了有力支撑。

2、稳定的研发及管理团队，骨干技术人员年流失率保持在极低水平。

作为技术密集型企业，英杰电气高度依赖敬业且专业的技术及管理人才。公司践行以人为本、技术创新的人才理念，构建了完善的技术人员“选、用、育、留”机制，为技术人才成长搭建了广阔平台。随着公司不断发展壮大，已打造出一支专业素质过硬、勇于创新、积极进取的研发团队。公司骨干技术人员年流失率保持在极低水平，同时，通过社招与校招持续充实研发人才队伍，不断吸纳优秀人才并助力其快速成长，为公司可持续发展注入源源不断的活力。公司管理团队成员多伴随企业发展逐步成长，管理模式与公司业务模式深度融合。通过定期开展内外部培训，结合公司独特的企业文化，形成了一套契合企业发展的高效管理模式，在订单响应、项目管理等方面优势显著，能够快速精准地满足客户需求，保障项目高效推进与实施。

3、卓越的营销能力，产品与服务层面赢得客户高度认可。

公司具备卓越的营销能力，在国内多个地区设立常驻服务机构，可及时响应客户需求，提供优质高效的服务，在产品与服务层面赢得客户高度认可。依托在光伏、半导体、钢铁冶金、玻纤等多个行业头部客户处积累的深厚营销资源与强大品牌影响力，公司在向其他市场领域及客户拓展时具备显著竞争优势。

4、行业风险分散与多元化业务，保障公司整体业绩的相对稳定。

公司电源产品类型丰富，广泛涉足新能源、新材料、高端装备制造领域的多个行业。这些行业拥有不同的发展周期与市场特征，能够有效规避因单一行业波动造成的重大影响。当某一行业处于低谷期时，其他行业的良好发展态势可有效填补业绩缺口，保障公司整体业绩的相对稳定。

四、业绩驱动力

1、报告期内，光伏行业仍处于下行调整阶段，导致公司国内新增订单大幅减少，客户验收进度延缓，付款周期延长。公司延续2024年的战略调整方向，一方面积极开拓海外光伏市场，在去年签订大额海外光伏订单的基础上，于2025年上半年完成了海外交货，为后期光伏业务营收提供了保障；另一方面，持续强化项目验收管理与应收账款催收工作，与客户保持密切沟通，深入掌握客户资金状况，制定灵活多样的付款方案，在维护客户合作关系的同时，全力加快项目验收进度与款项回收速度。

2、报告期内，公司继续加大在半导体行业的布局力度，不仅持续增加半导体设备电源领域的研发投入，还在成都高新区投资建设集成电路装备领域关键零部件全国总部及生产基地。目前，半导体先进制程设备配套电源的量产型号进一步增多，订单与量产均保持稳定状态，覆盖的核心客户设备型号持续增加，相关客户数量不断攀升，与此同时，半导体材料端的电源订单实现大幅增长。随着国家对半导体产业扶持政策的持续落地及半导体市场需求的不断攀升，公司半导体业务有望迎来更快发展。

3、报告期内，英杰新能源在充电桩业务领域加强了与国内头部企业的合作，为其研发的新型产品已进入验证阶段，验证通过后有望获得大额订单；同时，该公司拟与国内头部企业合资成立新公司，进军电池片制造行业，进一步拓展子公司的业务范围。

4、在科研院所合作领域，英杰电气与多家顶尖科研机构保持深度协同，技术成果转化成效显著。以可控核聚变研究项目为例，依托多年积累的大功率电源研发经验，英杰电气凭借在高电压调控、大电流输出及抗干扰设计等核心技术领域的显著优势，为相关科研项目提供了关键电源设备支撑。2024年，公司核聚变相关电源订单已突破千万元；2025年上半年，该行业迎来新的发展契机，公司持续发力，正积极对接国内多个在建核聚变工程项目，力争实现该领域业绩的跨越式增长。

五、调研内容

1、请分行业介绍一个各个业务板块的收入和订单情况。

答：光伏业务上半年确认近 3亿元收入，当前发出商品约14 亿元（含海外项目 5亿元），主要因下游客户项目开工延缓导致验收滞后，推动光伏销售收入尽快确认仍为公司 2025 年的重点工作。 2025 年上半年，新增光伏订单仅 4,000 万元左右，下降的幅度很大，由此可见光伏行业对于公司的影响还在延续。海外光伏项目已完成发货，货款已基本收完，因客户项目推进延缓，目前看 2025 年可能无法确认收入，预计 2026 年确认。

半导体业务，从订单和收入的财务数据上看是同比下降的，但这里面有射频电源客户结算方式变更的影响，如果把因这个因素扣除掉的订单和销售收入算进来，半导体行业的订单和销售收入应该是同比增长的。其中射频电源之外的半导体材料订单同比增长比较多，达到了 47.8%。半导体行业的毛利率有所下降，主要原因是子公司英杰晨晖因有新产品交付，形成销售收入，新产品的前期各项成本较高，报告期内纳入核算，另外英杰晨晖的管理费用、销售费用以及研发费用有增加，公司招聘了数量较多的半导体行业的研发人员，薪资水平也较高，导致毛利润和净利润的下降。

其他业务（含科研院所、钢铁业绩、玻璃玻纤、充电桩、储能等行业）的订单有较大幅度增长，2025 年上半年其他行业订单 3.54 亿元，同比增长接近 60%，占比达到 53%，其中钢铁冶金行业增长最为明显，充电桩和储能订单同比也是略增状态。核聚变电源今年订单体量预计与去年1,000万元左右持平，正跟踪核心项目集中采购机会。

截至 6月 30 日，在手订单为 24 亿元，其中发出商品 16.6亿元（光伏占比近 15 亿元），在手订单仍然处于高位水平，虽然光伏销售收入确认有延缓，但仍为公司的业绩提供保障。

2、核聚变电源的市场空间如何？英杰的竞争优势是什么？

答：国内目前有多个核聚变项目，投资规模较大，达数十亿元至百亿元级别，电源在项目投资中占相当比例，其中公司已供货的磁场与加热电源占比更高。2025年下半年多个项目将进入招标阶段，公司正积极对接并跟踪项目招标进展。

核聚变领域的电源属于大功率电源，数兆瓦级的功率要求及电源稳定性对厂商技术水平要求较高，形成了较高的技术壁垒。依托公司多年大功率电源研发经验，在高电压、大电流控制及抗干扰设计方面形成一定技术优势，同时作为营收规模达十多亿元的专业电源研发制造企业，公司的量产能力具备相应优势。

3、请介绍一下公司 2025 年充电桩业务的情况。  

答：公司当前正为国内行业龙头企业研发充电桩新产品，相关产品已进入技术验证阶段。若验证工作顺利推进，预计将获取高附加值订单，为充电桩业务板块构建稳固的营收支撑体系。与此同时，公司加速海外市场战略布局并取得实质性突破，通过旗下英杰新能源的控股与参股企业，已初步构建起覆盖海外主要市场的销售网络。若各项业务推进符合预期，2025年充电桩业务有望实现规模性增长，形成对光伏订单波动的业绩对冲机制。

4、半导体上半年收入受财务影响，下半年是否预计恢复增长？半导体材料增长受哪些因素驱动？

答：半导体行业大趋势向上，但受研发进度的不确定性及客户采购节奏影响，下半年能否恢复较好的毛利率存在不确定性。行业增长驱动因素包括研发突破覆盖更多型号、客户拓展（如客户的新研发任务）、半导体材料需求增加（如金刚石、单晶硅相关电源）及国产化替代推进。半导体材料订单同比增长 47.8%，主要受下游技术需求、行业设备需求增加及公司销售区域和客户拓展推动。

5、光伏今年及后续新订单情况如何？

答：今年光伏新订单主要为配件更换及少量升级改造，体量小，无代表性趋势。预计明年上半年行业或仍处于调整期，下半年或随周期好转逐步增量，海外订单今年难有突破，且消化时间较长，光伏订单压力目前确实很大，但也是属行业周期性问题，上行周期开始会有好转。

6、射频电源国产化率及公司电源在国产设备中市占率情况如何？

答：射频电源按型号研发，不同供应商供应型号不同，市占率目前难以明确划分。国产化替代持续推进，部分型号国内尚未完全突破，仍有国外供应，未来突破后将提升国内市场占比。目前不太容易统计相关电源厂商各自的市场占比。

7、在 AI 及数据中心电源方向有无考量和布局？

答：公司目前在 AI 及数据中心电源方向有布局，技术平台可支持相关产品的研发，但需明确客户及具体电源需求。目前公司正积极对接相关用户的电源需求，未来体量取决于客户需求及合作情况。

8、请对公司后续发展情况做一个展望。

答：受光伏行业国内销售收入确认延缓、海外订单无法年内确认的影响，2025 年全年业绩面临压力，公司将尽最大努力减小光伏行业的周期性影响，预计 2026 年光伏海外订单确认收入叠加充电桩等新业务可能的增量贡献以及其他行业的进一步起量，2026 年公司业绩应有望改善。

风险提示：

1、行业政策调整的风险。

2、客户集中度较高的风险。

3、经营业绩波动风险。

4、应收账款回收风险

免责声明：以上信息出自汇阳研究部，内容不做具体操作指导，客户亦不应将其作为投资决策的唯一参考因素。据此买入，责任自负。股市有风险，投资需谨慎。